松芝股份(002454)点评：乘用车和轨交空调业务迈上新台阶
类别：热管理网上市公司
机构：兴业证券股份有限公司
研究员：王冠桥/戴畅/翟伟
日期：2016-10-13
投资要点
事件：公司公告拟以自有资金5,000 万元人民币对全资子公司上海松芝轨道车辆空调有限公司进行增资，增资后松芝轨道的注册资本由1.1 亿元增加至1.6 亿元。同时公司新聘任刘志坤先生为公司副总经理。
增资松芝轨道有望推动公司轨道空调业务大发展。公司16H1 轨道交通空调业务订单金额达1.46 亿元，超过2015 年全年，实现收入超过2400 万，同比增201%。公司连续获得重庆地铁环线项目66 列车订单、中车大连机车公司大连金普线20 列车空调订单、上海申通南车上海地铁3 号线28 列空调二次架修订单等多项大单。公司未来将继续加大市场开拓力度，跟进北京、厦门、内蒙古、西安、广州、深圳等市场，同时推进订单交付，保证订单到收入的平稳实现。此次公司对松芝轨道增资，将充实其自有资本，降低资产负债率，为公司轨道空调业务扩张提供流动性资金支持，提升公司对前期订单的实施交付能力，从而推动公司轨交空调业务大发展。
新聘任小车事业部总经理为公司副总，有望进一步加大合资品牌乘用车空调市场拓展力度。公司公告拟新聘任刘志坤先生为公司副总经理。刘志坤先生曾任公司总裁助理、小车事业部总经理。公司在乘用车空调方面为江淮、上汽通用五菱、长安等国内主要自主品牌车企提供空调系统产品，同时在16H1 进入上汽大众乘用车空调系统配套，开始小批量供应乘用车空调两器产品，打开了合资品牌市场。公司提拔小车事业部总经理为公司副总，预计未来将进一步加大乘用车合资品牌市场拓展。公司以上汽大众为起点，从自主品牌到合资品牌，其乘用车空调业务将迈上新台阶。
汽车空调龙头，维持“增持”评级。公司是汽车空调供应商龙头。大中客车领域，公司传统空调竞争优势突出，新能源空调进入比亚迪，金龙等大客户配套，16H1 共销售新能源客车空调6800 台，同比增长100%，未来增长稳定；乘用车领域，公司新进入上汽大众配套，实现从自主到合资的跨越，将打开新的增长空间；轨交领域，公司连续获得大单，增资松芝轨道助力轨交空调业务发展。看好公司长期发展，预计2016/2017/2018 年EPS 为0.82/0.98/1.17 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：公司新能源客车空调销售增速下滑；乘用车合资品牌空调业务拓展不及预期、轨交空调订单交付不及预期。
