松芝股份(002454)中报点评：业绩略低于预期 看好下半年业绩回升

类别：热管理网上市公司
机构：光大证券股份有限公司
研究员：刘洋
日期：2016-08-26

　　事件：

 
　　公司公布半年报，上半年公司实现营收15 亿元，同比增长14.4%，实现归属上市公司股东净利润1.13 亿元，同比下滑16%，毛利率25.2%，同比下滑3.3 个百分点，净利率8.5%，同比下滑3.1 个百分点，EPS0.27 元。

 
　　营收稳定增长，毛利率下滑以及股权激励摊销

 
公司营收主要来源于大中客车空调、乘用车空调及轨道车空调。报告期，公司大中客车空调营收6.2 亿元，同比增长13.7%，主要源于上半年销量超过18000 万台与去年持平，其中新能源大中客车空调销量超过6800 台，同比增长100%。乘用车空调业务受益于上半年乘用车销量同比增长9.2%，实现营收7.9 亿元，同比增长10.6%。轨道交通业务实现营收2400 万元，同比大涨201%，保持快速发展。上半年公司加大在新能源客车空调以及乘用车空调的推广力度，毛利率同比下滑3.3 个百分点，上半年公司计提股份支付费用1600 万元，致使公司净利润出现下滑。

 
　　预计全年业绩先抑后扬，持续推荐

 
　　全年来看，大中客车空调将受益新能源客车空调的增长以及印度、俄罗斯等亚洲、非洲、美洲市场的顺利开拓，实现快速增长。乘用车空调在稳固自主品牌市场龙头地位基础上，积极开拓合资品牌，报告期内，公司已经顺利进入上汽大众配套体系。轨道车空调订单充足，上半年签约订单金额达到1.46 亿元，超过2015 年全年水平，今年大幅增长可期。我们预计公司下半年业绩将逐步改善，持续推荐。

 
　　维持买入评级，6 个月目标价25 元

 
　　公司基本面扎实，拟定增引入下游客户等战投，拓展主业（4.15 亿元）及补充流动资金（11.65 亿元），业绩估值有望双提升。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.90 元、1.16 元和1.51 元。维持买入评级，6 个月目标价25 元，对应2017 年21 倍PE。

 
　　风险提示：汽车产销不及预期；非公开发行进度不及预期。