深度*公司*松芝股份(002454)点评：募资发展新能源及轨道车空调 未来长期看好

类别：热管理网上市公司
机构：中银国际证券有限责任公司
研究员：彭勇
日期：2016-06-07

　　公司发布非公开发行股票预案，拟向陈福泉、北京市基础设施投资有限公司、中车金证投资有限公司等9 名特定投资者非公开发行股票不超过125,098,970 股，发行价格为12.63 元/股，募集资金总额不超过15.8 亿元，拟用于新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目和补充上市公司流动资金。公司纯电动客车空调龙头地位稳固，乘用车电动空调客户涵盖江淮汽车、上汽通用五菱等主流车企。本次募资发展新能源汽车空调，有望扩大公司在新能源汽车空调领域的市场份额，进一步提升公司的盈利能力。近年来公司轨道车空调销售收入逐年提升，并在重庆地铁等项目上取得重大突破。本次募投项目实施有望增加轨道车空调的产能，进一步提升轨道车空调的市场份额，完善公司的产品和收入结构，使之成为公司新的业绩增长点。此外中车金证、北京市基础设施投资有限公司等均参与本次非公开发行，未来有望助力公司开拓更多轨道车空调业务。我们预计松芝股份2016-2018 年每股收益分别为0.94 元、1.14 元和1.25 元，给予公司25 倍2016 年市盈率，合理目标价23.50 元，维持买入评级。

 
　　支撑评级的要点

 
　　新能源汽车高速发展，电动汽车空调前景广阔。在购置补贴、免费牌照等因素推动下，公交客车和乘用车新能源渗透率有望继续提高。公司纯电动客车空调龙头地位稳固，乘用车电动空调客户涵盖江淮汽车等主流新能源车企。本次募资发展新能源汽车空调，有望扩大公司在新能源汽车空调领域的市场份额，进一步提升公司的盈利能力。

 
　　中车金证等参与募投，轨道车空调领域有望成为新的业绩增长点。近年来国内铁路、地铁等轨道交通项目发展迅猛，公司轨道车空调收入也逐年提升，并在重庆地铁等项目上取得重大突破。本次募投项目实施有望增加轨道车空调的产能，进一步提升公司轨道车空调的市场份额，完善公司的产品和收入结构，使之成为公司新的业绩增长点。此外中车金证、北京市基础设施投资有限公司等均参与本次非公开发行，未来有望助力公司开拓更多轨道车空调业务。

 
　　评级面临的主要风险

 
　　1）大中型客车空调销量不及预期；2）轨道车空调发展不及预期。

 
　　估值

 
　　我们预计松芝股份2016-2018 年每股收益分别为0.94 元、1.14 元和1.25 元，给予公司25 倍2016 年市盈率，合理目标价23.50 元，维持买入评级。