深度*公司*松芝股份(002454)点评：业绩高于预期 看好公司未来发展

类别：热管理网上市公司
机构：中银国际证券有限责任公司
研究员：彭勇
日期：2016-02-29

公司日前公布业绩快报,2015年实现营业收入30.1亿元,同比增长19.0%;归属于上市公司净利润3.3 亿元,同比增长19.9%;每股收益0.81 元,略高于我们预期。公司收入和利润大幅增长,主要受益于:1)新能源汽车行业快速增长,公司新能源汽车空调销量大幅度增加;2)公司在传统公交车和自主品牌乘用车空调领域继续保持行业领先地位,保持快速增长势头。在财政补贴和新能源公交比例考核等多重政策推动下,新能源客车销量有望保持高速增长,公司纯电动客车空调国内领先,将持续受益。公司乘用车空调自主品牌覆盖率国内领先,有望逐步进入合资品牌供应体系,广阔市场空间值得期待。在油耗限值和燃料消耗积分管理办法的推动下,新能源乘用车年均增速有望达到50%,公司乘用车电动空调客户涵盖了江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商,潜在爆款车型有望带来超预期增长。我们预计松芝股份2016-2017 年每股收益分别为0.94 元和1.14 元,给予公司25 倍2017 年市盈率,合理目标价为28.50 元,维持买入评级。

 
支撑评级的要点

 
新能源客车空调高速增长,传统客车空调龙头地位稳固。在财政补贴和新能源公交比例考核等多重政策推动下,新能源客车有望保持高速增长,公司纯电动客车空调国内领先,单车盈利能力比传统客车高,将持续受益。公司在传统客车空调市场龙头地位稳固,大中型公交客车传统空调是公司业绩增长有力保障。

 
传统乘用车空调有望逐步进入合资体系,新能源乘用车潜在爆款车型有望带来超预期增长。公司传统乘用车空调自主品牌配套率国内第一,有望逐步进入合资品牌供应体系,增长潜力巨大,广阔市场空间值得期待。在油耗限值和燃料消耗积分管理办法推动下,新能源乘用车年均增速有望超过50%,公司乘用车电动空调客户涵盖了江淮汽车、五菱等主流厂商,潜在爆款车型有望带来持续收益。

 
评级面临的主要风险

 
1)大中型客车空调销量不及预期;2)乘用车空调发展不及预期。

 
估值

 
我们预计松芝股份2016-2017 年每股收益分别为0.94 元和1.14 元,考虑到公司在大中型客车电动空调和传统空调领域的龙头地位和盈利能力,以及乘用车电动空调和传统空调的增长速度和巨大市场潜力,给予公司25倍2017 年市盈率,合理目标价为28.50 元,维持买入评级。