松芝股份(002454)点评：业绩大超预期 强烈建议买入

类别：热管理网上市公司
机构：中国国际金融股份有限公司
研究员：奉玮
日期：2016-02-29

预测盈利同比增长19.3%

 
松芝股份发布业绩快报,2015 年实现营业收入30.1 亿元,同比增长19.0%;实现营业利润4.0 亿元,同比增长15.3%;实现利润总额4.3 亿元,同比增长21.3%;实现净利润3.3 亿元,同比增长19.3%,大幅超出我们此前2.8 亿元的预测。其中4Q15 的收入为10.8 亿元,同比大幅增长52.4%,环比增长76.0%;净利润为1.37 亿元,同比大幅增长92.5%,环比增长129.8%。

 
关注要点

 
受益于新能源客车旺销。2015 年纯电动客车产量达到8.8 万辆,同比增长514%,插电式客车产量达到24,385 辆,同比增长83%。受益于新能源客车的热销,我们预计公司2015 年新能源客车空调销量增速在200%以上,收入增速在150%以上。展望2016 年,我们预计公司新能源客车空调依然将保持20%以上的增速。

 
传统商用车和乘用车空调继续保持增长,未来有望继续挤占外资品牌市场份额。2014 年公司的乘用车空调营业收入已经超过大中型客车空调,成为公司的第一大业务。目前国内乘用车空调市场依然由外资品牌主导,但公司与外资品牌的差距正在逐渐缩小,未来有望继续提高市场份额和盈利能力。

 
公司在轨道交通空调领域取得突破性进展,取得地铁、有轨电车、普铁等多领域订单。经过多年的深耕,公司在轨道交通空调领域终于取得大突破。2014 年公司的轨道车空调营业收入仅为1,829万元,我们预计未来两年年收入有望突破亿元。

 
股权激励于2015 年底完成,管理层与股东利益更加一致。此外,大宗材料维持低位,利好毛利率。热交换系统最主要的大宗原材料为铝和铜。目前大宗材料价格低位徘徊,利好热交换系统制造商。

 
估值与建议

 
我们上调公司2016 年盈利预测至4.00 亿元,上调幅度为16.5%。预测2017 年净利润4.85 亿元。维持“推荐”评级和20 元目标价,对应2016 年20 倍P/E。

 
风险

 
新能源客车销量低于预期;轨道交通空调销量低于预期;乘用车空调市场份额迟迟难以提升。