克来机电(603960)：各业务盈利增强 新兴领域突破彰显技术实力

类别：热管理网上市公司
机构：招商证券股份有限公司
研究员：刘荣/吴丹/时文博/陈铭
日期：2020-08-30

　　公司发布中报，上半年实现收入3.86亿，增长10.79%，归母净利润7111万，增长54.76%，扣非归母净利润6912万，增长70.34%。Q1/Q2单季净利润0.29亿/0.42亿，同比增长20.2%/92.7%，利润端加速主要由于毛利率较去年同期有明显提升。公司技术实力持续获得大客户博世、大众等认可，作为逐渐在全球市场崭露头角的国产稀缺龙头，看长应给予更高估值。预计20-22年净利润1.5亿、2.1亿、2.6亿，对应估值90/68/53倍，继续“强烈推荐-A”评级。

 
　　上半年自动化业务新签订单受疫情拖累，口罩机带来新增订单。上半年自动化业务收入1.82亿，同比增长1.3%，净利润5371万，同比增长29.1%，净利率提升至29.5%。H1新增订单1.38亿，较去年同期1.70亿有所下降，原因是受疫情影响，主要客户资本开支计划延期，尤其一季度下游车企没有开工，汽车电子领域当季新订单基本停滞。公司响应号召积极开发口罩机设备，对业绩形成较好支撑。从在手订单看，预计上半年在手3.5-4亿，能保障今年自动化业绩稳中有升。

 
　　众源业务受益于国六全面替代，业绩增长明显。尽管上半年国内乘用车消费下滑明显，但正值众源客户全面切换成国六发动机零部件，较去年同期的产品价值量有2倍以上提升，因此有效弥补了汽车销量下滑影响。上半年高压燃油分配器等零部件收入2.04亿，同比增长20.9%，净利润2846万，同比增长105.6%，净利润率提升至14.0%。20年4月完成对克来凯盈剩余35%股权的收购过户，众源成为全资子公司，进一步增厚了上半年上市公司利润。

 
　　利润端增长明显，主要由于各产品线盈利能力增强。20H1综合毛利率34.8%，较19年29.5%大幅提升5.3个百分点，原因分析主要有：1）国六燃油分配器价值量提升且毛利率较高，是最主要原因；2）自动化设备部门大客户海外高毛利订单的确认；3）口罩机增量业务需求较好。下半年公司将积极收缩口罩机业务，国内自动化设备交付也会增加，因此预计毛利率会较当前略微回落，但高于19年水平

 
　　充分布局潜在新兴领域，彰显公司柔性自动化实力。除了公司往期公告的汽车电子设备外，本次公告还详细披露已布局的新业务，包括IGBT模块封装测试设备、新能源电机/电控/电池管理组装测试设备、电动转向器装配线、无人驾驶电控测试设备、食品分选包装设备等。

 
　　新能源车二氧化碳空调管道的研发和定点已取得较大突破，Q4开始量产配套。作为国内MEB平台独供，技术实力获得大众集团高度认可，国内重点新能源车企也在接触，随着全球新能源渗透率和MEB平台上量，高价值量和毛利率的二氧化碳热管理系统部件预计在2021年之后为公司带来一定业绩弹性。

 
　　克来机电技术稀缺性强，作为国产汽车电子装备集成商龙头，收购的零部件业务近年来凭借发动机高压管道国六替代，价值量翻倍以上，大众系客户年出货量300万台+，今年仍可维持极高增速。我们预计20-22年净利润1.5亿、2.1亿、2.6亿，公司技术实力持续获得大客户博世、大众等认可，作为逐渐在全球市场崭露头角的国产稀缺龙头，看长应给予更高估值，对应估值90/68/53倍，继续“强烈推荐-A”评级。

 
　　风险提示：汽车市场消费恢复不及预期，零部件企业资本开支意愿减弱；新领域及客户开拓进展较慢；新能源于氧化碳放量节奏不达预期。