克来机电(603960)：中报业绩超预期 前瞻布局打开远期成长空间

类别：热管理网上市公司
机构：天风证券股份有限公司
研究员：邹润芳/崔宇
日期：2020-08-27

20H1 公司实现扣非归母净利0.69 亿，业绩超市场预期克来机电发布半年报，2020H1 公司实现营收3.86 亿元（同比+10.79%）；营业成本2.96 亿元（同比+1.72%）；归母净利润0.71 亿（同比+54.53%）；扣非归母净利润0.69 亿（同比+70.34%）。整体业绩超市场预期。

 
传统业务：新签订单受疫情所累，全年向上之势不改柔性自动化装备与工业机器人系统应用：20H1 营收1.82 亿，同比+1.27%；净利润0.54 亿，同比+29.07%。1）20H1 受全球疫情影响，主要客户订单推延，公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单仅为1.38亿，同比-18.82%。2）疫情发生后，公司较短时间内成功研发并调试出全自动化口罩生产设备。新签署合同主要集中在全自动化口罩机生产线、新能源汽车电子（电机、电控、能量回收等）、汽车内饰等领域。

 
上海众源：国六标准贡献利润增量，CO2 热泵空调管路前景广阔汽车高压燃油分配器、高压油管和冷却水管：20H1 实现营收2.04 亿，同比+20.88%；净利润0.28 亿，同比+105.61%。2020 年国六排放标准实施，20H1 公司国六发动机配套的高压燃油分配器、燃油管销量分别124.66 万件、96.98 万件，同比分别+10.68%、+4.89%。公司超前布局，全年有望继续获得利好。

 
期间费用率整体下降，规模效应继续显现

 
20H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为0.80%、5.35%、5.56%和-0.90%，分别同比-0.17pct、+0.15pct、+0.38pct、-1.10pct。销售及财务费用下降的原因：1）与销售相关差旅费用减少。2）2019 年底公司发行可转债的募集资金到账，使货币资金平均余额增加导致相应的利息收入增加；公司本年度偿还所有借款导致利息支出减少。

 
公司制胜点在其技术，继续看好公司长期投资价值教授当家，注重研发。20H1 公司研发费用2148.02 万元，同比+18.85%。

 
公司新研发IGBT 模块封装测试设备技术，开拓新能源车用驱动电机控制器（PEU）和充电逆变器（CharCon）的组装及测试高端成套装备领域，新能源车驱动电主轴（e-axle）总装及性能测试装备技术；上海众源研发创新型专业汽车发动机配套管路及CO2 热泵空调管路系统。精英团队+精准定位+战略规划有望带来更多亮点。

 
盈利预测：上半年业绩略受疫情拖累，将2020-2022 年公司净利润下调至1.59/2.16/3.21 亿元（之前20-21 年盈利预测为1.82/2.50 亿），对应P/E分别为83.55/61.70/41.50 倍。考虑到公司长期成长价值，受益国六标准、新能源汽车持续景气及国内首家布局CO2 热泵空调管路技术，按照分部估值，将目标价由33 元上调至62.52 元，给予“买入”评级。

 
风险提示：项目投产不及预期；二氧化碳空调管路技术进展不及预期