克来机电(603960)：H1高速增长超预期 CO2空调管路打开成长空间
类别：热管理网上市公司
机构：安信证券股份有限公司
研究员：李哲/崔逸凡
日期：2020-08-26
事件：公司发布2020 半年报，2020H1 实现收入3.86 亿元，同比增长10.79%；归母净利润0.71 亿元，同比增长54.76%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比增长70.34%。其中公司Q2 实现收入2.18 亿元，同比增长16.86%；归母净利润0.42 亿元，同比增长92.70%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长86.92%。
利润率显著提升，现金流继续向好。公司2020H1 毛利率、净利率分别为34.80%、21.32%，同比分别提升6.12、5.53pct。主要是由于国六配套产品比重上升、自动化水平提升，以及高端汽车电子装备、口罩机产品盈利能力较高所致。公司期间费用率为10.81%，同比下降0.75pct。公司经营性现金流实现0.92 亿元，环比提升0.34 亿元。公司无有息负债，在手现金4.5 亿，占总资产的39%，为未来加速发展储备力量。
各版块业务发展态势良好，订单销量持续回暖。上半年，公司在积极承担社会责任，迅速研发并批量生产口罩机的同时，又连续突破IGBT 封装测试设备、独立电主轴（E-Axle）模块设备、无人驾驶电动转向器装配线等多项高端设备的研发并收获订单，实现iBooster 控制器智能设备的全球供货。同时，公司零部件也充分受益于国六标准实施，上半年燃油分配器实现销量124.66 万件，同比增长10.68%，而国六价格也有较大幅度提升，带动公司利润水平大幅提升。随着今年以来零部件突破大众海外客户，后续收入增长持续可期。
CO2 渗透率持续提升，贡献业绩估值弹性。大众开启CO2 热泵空调普及进程，特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。公司解决最核心的高压管路难题，有望成为主流车企核心供应商，成长空间打开。据公告，公司的二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众 MEB 的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段，后续将进一步贡献业绩及估值弹性。
投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，在二氧化碳热泵空调领域持续突破，成长持续稳健。预计2020-2022 年公司净利润分别为1.63、2.35、3.25 亿元，对应EPS 分别为0.63、0.90、1.24 元。维持买入-A 评级，给予6 个月目标价63.00 元，相当于2021 年70 倍动态市盈率。
风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。
