克来机电(603960)：业绩持续高增长 深度布局优质赛道

类别：热管理网上市公司
机构：民生证券股份有限公司
研究员：李锋/关启亮
日期：2020-08-26

　　一、事件概述

 
　　8 月25 日，公司发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现营业收入3.86 亿元，同比增长10.79%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长54.76%。

 
　　二、分析与判断

 
　 收入和业绩双升，盈利能力稳中有升

 
　　2020 年上半年公司营收同比增速超过10%，柔性自动化装备与工业机器人系统业务收入为1.82 亿元，同比增长1.68%，汽车发动机配套零部件业务收入为2.04亿元，同比增长20.71%。收入增长主要由于：1）2020 年柔性自动化智能装备和工业机器人系统业务产能进一步释放，驱动收入同比增长；2）国六排放标准实施，公司推出的配套国六标准的发动机配套产品业务收入增加。

 
　　公司盈利能力稳步增长，上半年综合毛利相比一季度增加约0.4 个百分点，相比2019 年增加超过5 个百分点，主要原因包括：1）销售规模扩大产生的规模效应，驱动成本增速小于收入增速；2）国六发动机配套产品占比提升；3）费用率下降，报告期内，公司期间费用率为10.88%，相比2019 年，费用率下降1.56 个百分点。

 
　　可转债项目扩充产能，助力新能源车领域市场开拓公司2019 年发布可转债募集资金1.98 亿元用于智能制造生产线扩建项目，新增在车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品生产能力。在新能源车领域，能量回馈技术的研究与开发已成为投入的重点，驱动电机也会随着新能源车的普及逐步释放需求。

 
　　国五升国六，期待上海众源业务放量增长

 
　　公司近期发行股份收购上海众源剩余35%股权实现100%控股，同时募集资金约5000 万元投资于国六款燃油分配管项目和新能源车二氧化碳空调管路组装项目。

 
　　随着国六标准在全国范围实施，上海众源生产的国六标准产品背靠大客户将迎来放量增长。公司的二氧化碳空调管路系统促进了二氧化碳热泵空调在车辆上的推广使用，填补了该领域的空白。

 
　　优质“赛道”深度布局，受益汽车电子化率逐渐提高当前汽车行业处于转型升级期，汽车产品呈现智能化、电动化、网联化趋势。随着各大汽车厂商纷纷推出新款电动车型，预计2025 年，汽车市场电动化率将超过25%。电动汽车三电占比相较于内燃机汽车大大提升，预计2030 年汽车电子占整车成本比例可达50%，这促使了汽车电子保持高速的增长。公司的柔性自动化生产线深入布局这一优质“赛道”，不断研发、扩产，业务能力将随下游持续提升。

 
　　三、投资建议

 
　　预计2020-2022 年，公司实现营业收入9.09/10.86/13.24 亿元，实现归母净利润为1.59/2.02/2.48 亿元，当前股价对应PE 为84/66/54 倍。考虑到下游电动化趋势明确，渗透率仍有较大提升空间，且国六排放政策的进一步发力，公司业绩具备中长期持续高增长潜力，目前估值有望快速消化，可以长期看好，首次覆盖，给予 “推荐”评级。

 
　　四、风险提示：

 
　　客户集中度风险，国际竞争风险，下游汽车行业景气度风险