克来机电(603960)：双轮驱动快速成长 经营性现金流大幅提升
类别：热管理网上市公司
机构：光大证券股份有限公司
研究员：贺根/王锐
日期：2020-04-26
事件：公司发布2019 年年度报告及2020 年一季报，公司2019 全年实现营业收入7.96 亿元，同比增长36.54%；实现归母净利润9999.47 万元，同比增长53.49%；基本每股收益0.57 元。公司2020 年一季度营业收入1.68 亿元，同比增长3.82%；净利润2891.12 万元，同比增长20.21%。
公司拟每10 股转增4 股并派现1.71 元（含税）。公司2019 年继续保持快速成长，符合我们之前预期。2020 年一季度在疫情影响下，公司业绩仍保持稳定，略超我们预期。2020 年公司一季度净利润增速显著高于收入，主要原因在于高毛利的国六产品及海外自动化订单增速较快。
自动化装备业务稳步成长：公司业务主要由自动化装备与汽车零部件两块业务构成，2019 年两项业务均实现了快速增长。其中，自动化装备业务实现收入3.91 亿元，同比增长24.92%；全年新签订单3.05 亿元，较2018 年有所减少，主要由于交付问题导致海外客户2019 年订单延期。毛利率达到36.77%，较上一年度提升1.05 个百分点，公司自动化装备业务处于汽车电子领域，技术门槛较高且订单规模不断扩大，较高的毛利率彰显公司技术实力。公司整体2019 年经营性现金流达到2.22 亿元，上一年度数据仅为1056.78 万元，主要原因是没有预收款的海外订单在2019 年实现大量交付，现金流实现快速回笼。
国六排放标准推动汽车零部件业务高增长：2019 年7 月1 日起，全国各地开始施行国六排放标准，公司汽车零部件产品迎来量价齐升的新局面。2019 年汽车零部件业务收入实现4.06 亿元，同比增长50.93%，毛利率达到22.57%，提升3.87 个百分点。在新产品研发上，公司填补了二氧化碳热泵空调管路系统产品领域的空白，并募集资金投向二氧化碳空调管路项目，助力空调系统产业发展，为公司未来成长提供新的动力。
盈利预测和投资建议：受困全球疫情影响以及下游客户招标延期，我们下调公司2020、2021 年净利润为1.52、2.16 亿元，新增2022 年净利润2.61 亿元。2020-2022 年对应EPS 为0.85、1.21、1.46 元。受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，我们看好公司未来成长，因此维持“买入”评级。
风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；疫情冲击全球产业链，导致公司海外订单下降；下游整车市场销量不及预期。
