克来机电(603960)：业绩维持较快增长 产能瓶颈缓解+业务拓展带来弹性空间

类别：热管理网上市公司
机构：东吴证券股份有限公司
研究员：陈显帆/周尔双/朱贝贝
日期：2020-04-23

　　事件1：公司2019 年实现营收7.96 亿（同比+36.54%）；归母净利1 亿（同比+53.49%），扣非归母净利0.94 亿（同比+52.82%）。拟每10 股派息1.71元（含税），每10 股以公积金转增4 股。

 
　　事件2：2020Q1 实现营收1.68 亿元（同比+3.82%），归母净利2891 万元（同比+20.21%），扣非归母净利2879 万元（同比+51.51%）。

 
　　投资要点

 
2019 业绩符合预期，预计2020 年将维持较快增长1）分业务来看，柔性自动化产线收入3.9 亿，同比+24.7%，主要来自2018 年新签的订单，整体执行情况良好；汽车发动机配套管路收入4.1 亿，同比+51%，受益于公司提前布局国六产品，且其单价相比国五大幅提升，我们认为公司Q1 业绩在疫情影响下仍实现较快增长也得益于此。

 
　　2）2019 年柔性自动化产线新签订单3.05 亿，同比-36%，主要系公司2018 年度海外订单尚未全部交付，使下一年度订单签订延迟。2020Q1 受疫情影响下游汽车行业基本处于停摆状态，从预收账款来看Q1 新签订单较少。我们预计公司目前自动化产线的在手订单在4 亿左右，叠加口罩机等快周转订单+国六零部件产品单价提升，将保障2020 年收入较快增长。

 
国六产品放量带来盈利能力明显提升，费用管控良好，现金流明显改善1）2019 年毛利率29.5%，同比+1.5pct，其中柔性自动化业务毛利率为36.77%，同比+1.05pct，汽车发动机管路业务毛利率为22.57%，同比+3.87%。2020Q1 毛利率为34.4%，同比+4.28pct，主要受益于众源的汽车发动机管路业务盈利能力大幅提升：①国六产品价格相较国五大幅提升；②2019 年新增两条机器人化的全自动加工生产线，单条线所需工人数仅为传统线的20%，显著降本增效。此外公司Q1 确认了博世海外线大订单以及部分口罩机收入，盈利水平较高。

 
　　2）2019 年净利率为15.5%，同比+2.1pct，2020Q1 净利率进一步提升至20.7%，期间费用率整体控制良好。

 
　　3）2019 年经营性现金流量净额为2.22 亿，同比+2004%，一方面系销售规模扩大所致，另一方面2018 年新签博世集团海外订单发货后全部开票付款，无预付款，应收账款周转加快。

 
研发投入持续加大驱动新业务拓展

 
　　2019 年公司研发经费投入达0.49 亿元，占营业收入比例的6.24%，同比+0.9pct；研发人员数量为250 人，同比+8%，占总人数35%。在柔性自动化业务方面，公司成功拓展光通讯和5G 无线通信领域，并已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar；子公司众源的新能源车二氧化碳空调管路业务拓展顺利，预计2020 年将贡献收入。

 
可转债募资将缓解产能瓶颈，海外疫情契机下市场份额有望提升之前公司受制于产能不足，业绩增长受限，2019 年12 月公司发行1.8亿可转债，募集资金全部用于智能制造生产线扩建项目，投产后公司将新增五大类柔性自动化生产线，将有效缓解产能瓶颈，有望为公司带来每年2 亿的新增收入。

 
　　目前国内订单新接及后续的生产验收均已恢复正常，Q2 订单有望正常落地。此外联电、博世等公司主要客户的海外供应商均受到疫情影响，公司有望借此契机提升供应份额。

 
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020/2021 年净利润分别为1.6/2亿，对应PE 分别为34/26 倍，维持“增持”评级。

 
风险提示：新业务拓展不及预期；下游汽车行业投资不及预期。