拓普集团(601689)半年报点评：汽车电子及轻量化底盘有望发力 中长期高增长可期

类别：热管理网上市公司
机构：万联证券股份有限公司
研究员：周春林
日期：2020-08-26

事件:

 
公司发布2020 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入25.62 亿元，同比增长5.07%，归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元，同比增长2.51%。

 
投资要点:

 
折旧摊销拖累上半年业绩，订单逐步落地促进高成长：上半年业绩略低于市场预期,其中二季度营收13.53 亿元，同比/环比分别增长13.49%/12.02%,归属于上市公司股东的净利润1.02 亿元，同比/环比分别增长5.29%/-10.03%,净利润增速低于营收增速，主要原因在于折旧摊销加大拖累，报告期内公司折旧摊销金额2.35 亿元，占营收比例为9.19%，比上年同期增加1.94pct，明显高于行业平均值4%。得益于公司在手订单充裕及未来发展的信心，报告期内公司产能有序扩张，上半年新增资本开支4.09 亿元，用于湘潭基地、宁波杭州湾新区二期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，另外墨西哥、波兰、德国工厂也在有序规划与推动中，随着后期产能的逐步释放，预计公司收入规模和毛利率有望提升。公司预计2020 年全年营业收入为55 亿元至65 亿元，同比增长2.63%至21.29%，2021年营业收入同比增长60%以上，因此中长期来看，公司将持续受益于新项目订单的放量而维持高速增长。

 
轻量化底盘竞争优势明显，中长期有望贡献业绩弹性：底盘是汽车核心系统之一，决定汽车操纵稳定性等核心指标，也是汽车轻量化重要领域，公司在底盘轻量化领域布局近20 年，具备底盘整体设计能力和试验验证能力，掌握铝合金高压压铸、锻造、挤压、差压及高强度钢的冲压、焊接等多种工艺，能为客户提供多样化方案，技术较为领先，公司克服悬架核心运动部件的技术难关，MQB 球头铰链获大众各项认可，可以为电动汽车提供平台化解决方案，且在手订单充裕，目前已供货特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等优质客户，随着全球汽车电动化大趋势大的发展，轻量化底盘业务有望成为公司中长期业绩高增长的重要贡献点之一。

 
“2+3”产业布局，力争成为Tier 0.5 级汽车零部件领军企业：公司在保持汽车NVH 减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时，前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务，力争成为全球化供货能力的Tier 0.5 级汽车零部件领军企业。

 
在智能驾驶系统方面，公司布局有智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、电子真空泵EVP、智能座舱产品等系列，IBS 第四代产品已定型发布，并在比亚迪、吉利等车型上打造路试，EPS 已开始向包括大众在内的多家主机厂进行推广，且可以为客户提供IBS+EPS 的一体化解决方案，EVP 订单量迅速增加，EVP 募投项目有望全面达产，智能座舱产品目前已开发出电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等产品，并获得客户的正式订单。在热管理方面，公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，目前正快速推向市场。可以看出，公司在汽车电子方面的技术储备较为完整，产品品类协同扩张进一步增强公司综合竞争实力，随着汽车“电动化、智能化”发展趋势，公司汽车电子业务有望后续发力。

 
盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022 年营业总收入分别为59.79 亿元、87.77 亿元和119.071 亿元，归母净利润分别为5.11 亿元、7.36 亿元和9.63 亿元，EPS 分别为0.48 元、0.70 元和0.91 元，对应的PE 分别为81.4 倍、56.5 倍和43.2 倍，考虑到公司轻量化底盘、汽车电子业务的良好成长前景及公司综合竞争优势明显，维持“增持”评级。

 
风险提示：汽车销量不及预期，汽车电子业务拓展不及预期，轻量化底盘业务拓展不及预期。