拓普集团(601689)点评报告：横向拓展热管理 打开长期空间
类别：热管理网上市公司
机构：浙商证券股份有限公司
研究员：邱世梁
日期：2020-08-25
事件
公司发布2020 年半年报，公司上半年实现营业收入25.62 亿元，同比增长5.07%；归母净利润2.16 亿元，同比增长2.51%，扣非归母净利润1.98亿，同比下滑0.34%。
投资要点
上半年业绩稳定，Q2 单季度略低预期
公司上半年实现营收25.62 亿元，同比增长5.07%，归母净利润2.16 亿元，同比增长2.51%。Q2 单季度公司实现营业收入13.54 亿元，同比增长13.5%；Q2实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比下滑0.51%。公司Q2 收入保持较高增长的原因主要是受益于下游新客户车型的放量，预计Q3-Q4 随着下游客户销量的高增长，公司业绩增量有望进一步提高。
Q2 盈利能力小幅度下降，期间费用率降低
公司H1 毛利率25.97%，与去年同期基本持平，单季度来看，Q2 毛利率24.73%，同比下降1.03 pct，环比下降2.63pct，导致毛利率下降的主要原因是折旧增加、产品结构的变化和海外高毛利率产品收入占比下降所致，其中上半年折旧和摊销费用2.35 亿元，占应收比例为9.19%，较去年同期提高1.94 pct，短期对公司盈利能力造出一定的影响。公司Q2 管理费用率3.7%，同比下降0.75 pct，环比下降0.45 pct；销售费用率4.3%，同比下降0.57 pct，环比下降1.16 pct；研发费用率6.65%，同比持平，环比提高0.42 pct，财务费用率0.53%，同比提高0.95 pct，环比下降0.1 pct；报告期内，四项费用率同比下降0.5 pct，环比下降1.27 pct。
拓展新能源热管理，公司成长空间进一步打开公司业务中，减震、内饰和底盘业务已经处于国内领先水平，下游客户包括一线自主、合资和外资车企，订单饱满，可支撑未来业绩高增长。在传统零部件业务基础上，公司多年来加大对汽车智能驾驶系统的研发，主要包括智能刹车系统IBS、只能转向系统EPS、电子真空泵和智能座舱等。基于多年来公司在汽车电子研发过程中形成的电控和精密制造的能力，公司成功地研发了热泵空头、电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀和气液分离器等新能源汽车热管理系统相关的核心产品，单车配套价值量大大提高，展现了公司品类拓展的能力，未来有望成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商，为公司打开长期成长的空间。
盈利预测及估值
公司作为国内NVH 龙头，短期受益于下游大客户贡献新增量，长期来看，公司由传统底盘、内饰和减震等产品向智能驾驶系统、新能源汽车热管理系统拓展，成长性提高。预计2020-2022 年归母净利润为5.66/9.04/11.34 亿元，同比增长24.2%/59.7%/25.7%，对应PE 75.8/47.5/37.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游客户销量不及预期，原材料价格波动，行业销量下行。
