拓普集团(601689)：新能源客户助力稳健业绩 前瞻布局智能驾驶+热管理+轻量化底盘
类别：热管理网上市公司
机构：上海申银万国证券研究所有限公司
研究员：宋亭亭/竺绍迪
日期：2020-08-22
事件：公司公布2020 年半年报，实现营业收入25.6 亿元，同比增加5.1%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增加2.5%，符合预期。
2020Q2 头部客户吉利+通用排产回暖，北美某电动豪华品牌订单支撑公司超行业表现。
公司2020H1 营收同比增长5.1%，其中2020Q2 同比增长13.5%。分产品看，减震器/内饰功能件/底盘系统业务同比增长+1.6%/9.7%/5.7%，同时，汽车电子产品同样开始爬坡，营收同比增长58%，达7378 万元。分客户看，头部客户吉利汽车Q2 产量增速优秀，同比+31%。上汽通用Q2 产量跌幅快速收窄至-3.6%，北美某电动豪华品牌贡献纯增量，Q2 全球产量达8.2 万辆，国产交付3.2 万辆，预计为公司约贡献1.5-2 亿元营收增量。
资本性开支及产能扩张暂时性影响利润，产能释放后毛利率有望快速回升。2020Q2 公司毛利率24.7%，同比下滑1.1pct。主要系2020H1 公司折旧摊销2.35 亿元，占营收比重达9.19%，同比增加1.94pct。2020H2 公司基于现有充沛订单，将保持资本开支（2020H14.1 亿元）持续投入，后续产能释放后毛利率有望快速回升。此外，公司期间费用整体平稳合计15.8%，同比持平，其中研发费用同比增长8.3%，用于研发创新良性提升。
中长期布局“2+3”产业战略，拓展智能驾驶+热管理+轻量化底盘新业务，配套北美某电动豪华品牌、蔚来等头部新能源车企。1）公司在传统的NVH 减震系统+整车声学套组两项领先业务的基础上，持续布局：①智能驾驶系统：公司的第Ⅳ代IBS 产品已定型发布，现在处于推广阶段，已经获得较多车企的技术认可，并在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试。同时切入汽车智能转向系统 EPS 业务，现在产品已经进入客户试装阶段，并已经开始向包括大众在内的多家主机厂进行推广；②新能源汽车热管理系统集成，公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场；③轻量化底盘系统具备综合性竞争优势，并且可以为电动汽车提供平台化解决方案，当前已获得充裕订单，后续在电动化浪潮中有望迎来爆发式增长。2）前瞻配套新能源头部车企：受益于公司在新能源汽车的前瞻产品布局，公司与蔚来、RIVIAN 等头部新能源车企开展战略合作，订单量增加迅速。经公司谨慎预测， 预计2020 年全年营业收入为 55 亿元至 65 亿元，2021 年营业收入同比增长60%以上。
上调盈利预测，维持增持评级。考虑公司新增订单超预期，维持2020 年营业收入预测为62 亿元，对应净利润为6.3 亿元，上调2021-2022 年营业收入预测为91、104 亿元（调整前70、79 亿元），对应净利润9.7 亿、11.7 亿元（调整前7.7、9.1 亿元），对应pe为67 倍、43 倍及36 倍，维持增持评级。
