拓普集团(601689)公司半年报：海外营收大增 业绩稳步恢复
类别：热管理网上市公司
机构：海通证券股份有限公司
研究员：王猛
日期：2020-08-21
20Q2 疫情影响逐步减弱，业绩稳步恢复。2020 年8 月20 日，公司发布2020年中报，2020H1 实现营业总收入25.6 亿元，同比+5.07%，归母净利润2.2亿元，同比+2.51%；其中20Q2 实现营收13.5 亿元，同比+13.49%，归母净利润1.0 亿元，同比+5.29%，为18Q4 以来最高增速。
内饰及汽车电子业务收入增幅明显，海外地区收入大增。分主营业务来看，2020H1 减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子四大业务收入分别为10、8.6、5.3、0.7 亿元，分别同比+1.56%、+9.66%、+5.74%、+57.71%。分地区来看，国内地区营收小幅下滑，而海外营收同比+34.66%，贡献营收核心增长。我们认为公司底盘系统产能扩张进程有序推进，将为未来2-3 年贡献最核心营收及利润增长点。
在建工程转固规模减小，但折旧摊销增加拖累毛利率。2020H1 公司在建工程转固金额约为3 亿元，相比去年同期接近8 亿元的规模明显减小。但上半年新增固定资产折旧2.1 亿元，去年同期仅1.5 亿元，拖累毛利率下滑0.05pct；其中Q2 毛利率24.73%，同、环比分别-1.03pct、-2.63pct。我们判断目前公司产能仍处投放期，产能爬坡完成后毛利率水平有望改善。
费用率整体控制良好。2020H1 销售、管理、研发及财务费用率分别为4.85%、3.91%、6.45%、0.57%，同比-0.26pct、-0.47pct、+0.20pct、+0.52pct，整体费用率基本与去年同期持平；其中Q2 销售、管理、研发及财务费用率分别为4.30%、3.70%、6.65%、0.53%，同比-0.57pct、-0.85pct、-0.01pct、+0.95%。
盈利预测与投资建议。行业企稳后，公司橡胶减震及内饰件传统主业有望增长平稳，底盘轻量化业务稳步扩张，智能刹车系统虽进度放缓但不改长期趋势。我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.55 元、0.70 元、0.86 元，参考同行业公司估值水平，考虑公司橡胶减震及内饰件行业龙头，底盘及智能刹车系统新业务未来空间广阔，且作为特斯拉产业链标的享有估值溢价，给予2020 年65-75 倍PE，合理价值区间为35.75-41.25 元，对应PB 为4.90-5.65倍，对应PS 为6.49-7.49 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业景气度下行；项目进度不达预期；新业务技术研发及客户开拓不达预期。
