拓普集团(601689)：折旧短期扰动业绩 饱满订单保障长期发展

类别：热管理网上市公司
机构：财通证券股份有限公司
研究员：彭勇
日期：2020-08-21

　　事件：

 
　　公司公告2020 年中报，1-6 月实现营业收入25.6 亿元，同比增长5.1%；归母净利润2.2 亿元，同比增长2.5%。

 
　　折旧摊销和资本开支压制短期业绩，饱满订单护航长期发展公司Q2 实现营业收入13.5 亿元，同比增长13.5%；归母净利润1.0亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比下滑0.5%。

 
　　受资本开支及产能扩张影响，公司业绩短期被压制，公司上半年折旧摊销金额2.4 亿元，占营业收入的比重为9.2%，较年底提升1.9pct，高于行业平均4%的水平。上半年公司新增资本开支4.1 亿元，主要是湘潭基地、杭州湾二期和宁波鄞州区基地的建设。公司背靠特斯拉，与蔚来、RIVIAN 等头部新能源车企展开战略合作，底盘件和智能转向系统受到大众等主机厂的各项认可，在手订单饱满，公司中长期发展无虞，公司2020 年中报披露预计2020 年营业收入55-65 亿元，2021 年营业收入同比增长60%以上。

 
　　毛利率短期承压，费用率稳中有降

 
　　公司Q2 毛利率为24.7%，同比下降1.1pct；净利率7.5%，同比下降0.7pct，盈利能力短期承压，主要是近几年产能扩张导致折旧摊销较高以及资本开支较多。公司费用率稳中有降，2Q20 销售费用率4.3%（同比-0.6pct），管理费用率3.7%（同比-0.9pct），研发费用率6.6%（同比-0.1pct），财务费用率0.5%（同比+0.9pct）。

 
　　盈利预测及投资建议

 
　　公司是国内NVH 龙头，传统业务稳健增长。背靠特斯拉，牵手蔚来等造车新势力，公司在手订单饱满，轻量化产品打开巨大的成长空间。此外，公司积极布局智能化项目，智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、电子真空泵、智能座舱产品等系列进入推广或者试装阶段，部分产品即将全面达产，有望为公司贡献新的业绩增长点。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.45 元、0.69 元、0.82 元，对应的PE 分别为86.9 倍、57.3 倍、47.9 倍，维持公司“增持”评级。

 
　　风险提示:特斯拉销量不及预期；产能利用率不及预期；新客户拓展不及预期；汽车市场景气度不及预期；中美贸易战加剧。