拓普集团(601689)：进军新能源热管理领域 Q2业绩略低预期
类别：热管理网上市公司
机构：国信证券股份有限公司
研究员：梁超/何俊艺
日期：2020-08-21
上半年归母净利润同比增加2.51%，业绩略低于市场预期公司上半年实现营收25.62 亿元，同比增加5.07%，归母净利润2.16 亿元，同比增加2.51%。单二季度看，二季度实现营收13.54 亿元，同比增加13.49%，归母净利润1.02 亿元，同比增加5.29%，扣非后归母净利润9023.54 万元，同比下降0.51%。整体而言，公司上半年业绩略低于市场预期。
受折旧影响，毛利率环比下降2.63pct
公司上半年毛利率25.97%，同比下降0.05pct，净利率8.41%，同比下降0.23pct。20Q2 毛利率24.73%，环比下降2.63pct，主要由于折旧增加，海外高毛利业务占比下降以及产品结构影响，20H1 折旧与摊销费用2.35 亿（同比+36.63%）。报告期内四费比例为15.78%，同比下降0.01pct，其中销售费用率为4.85%，同比下降0.26pct，管理费用率为3.91%，同比下降0.47pct，财务费用率为0.57%，同比增加0.52pct。
基于与智能刹车系统的技术同源性延伸至新能源热管理领域公司积极培育汽车电子业务，相关产品包括智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、智能座舱产品等系列。公司依托前期在研发IBS 智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力，目前已经成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等新能源热管理领域相关产品，当前正在快速推向市场。后期公司将在此领域加大研发投入，并从部件厂商逐步转型成为新能源汽车热管理系统的整体方案供应商。
风险提示：
行业复苏程度不及预期，新产品研发进度及后期客户拓展进度不及预期。
特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级
我们预计公司20/21/22 年净利润为5.47/9.50/11.00 亿（原：6.07/7.24/8.45亿，下调20 年业绩主要由于公司新增折旧较多致使毛利率下降，上调21 年与22 年业绩利润主要由于公司与特斯拉粘性较强，同时新扩产品有望持续开拓新客户），预计20/21/22 年EPS 分别为0.52/0.90/1.04 元（原：0.58/0.70/0.81元），上调合理估值区间至40.50-49.5 元（原：23.00-26.00 元），维持“增持”评级。
