拓普集团(601689)：新能源车热管理及汽车电子有望成为盈利新增长点
类别：热管理网上市公司
机构：东方证券股份有限公司
研究员：姜雪晴
日期：2020-08-21
核心观点
业绩略低于预期。上半年收入25.62 亿元，同比增长5.07%，归母净利润2.16 亿元，同比增长2.51%，扣非归母净利润1.98 亿元，同比小幅下滑0.34%。二季度营收13.54 亿元，同比增长13.49%，归母净利1.02 亿元，同比增长5.29%，扣非归母净利0.90 亿元，同比下滑0.51%。公司预计2020 年全年营收55-65 亿元，2021 年营收同比增长60%以上。
受资本开支影响，毛利率小幅下滑。上半年毛利率25.97%，同比减少0.05个百分点，减震器、内饰功能件、底盘系统和汽车电子的毛利率分别减少1.45、1.22、1.55 和3.28 个百分点，毛利率下降主要系公司资本开支较大，上半年资本开支4.09 亿元，折旧摊销占营收9.19%，高于行业平均水平5个百分点。期间费用率15.8%，与去年同期持平，经营活动现金流净额4.87亿元，同比下滑11.02%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时税金缴纳增加。
智能驾驶和热管理有望为公司注入新增长动力。公司突破软件与电控、ABS/ESC、数据积累等瓶颈，经过4 代技术升级，提供智能刹车系统IBS+智能转向系统EPS 一体化解决方案。IBS 和EPS 是ADAS 的两个核心执行端，公司IBS 已在比亚迪、吉利等车型进行路试，EPS 已向大众等主机厂推广和试装。热管理方面，公司研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等，目前正在加速推向市场，未来有望成为热管理系统的整体方案供应商。
轻量化产品攻克核心技术。公司已具备底盘整体设计和试验能力，攻克底盘核心运动部件工艺，MQB 球头铰链产品已获得大众认可，可为电动汽车提供平台化解决方案。轻量化产品未来有望稳定增长。
财务预测与投资建议：考虑新能源车配套量增长，调整收入及毛利率，预测2020-2022 年EPS 分别为0.54、0.96、1.26 元（原0.70、0.85、1.02 元），可比公司零部件相关公司21 年PE 平均估值46 倍，给予21 年46 倍估值，目标价44.16 元，维持买入评级。
风险提示：齿轮配套量低于预期，影响当年盈利；VVT 业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。
