拓普集团(601689)：Q2收入业绩双增长 新业务打开成长空间
类别：热管理网上市公司
机构：东吴证券股份有限公司
研究员：黄细里
日期：2020-08-21
公告要点：2020H1 营业收入实现25.62 亿元，同比+5.07%，归母净利润2.16 亿元，同比+2.51%，扣非归母净利润1.98 亿元，同比-0.34%。
2020Q2 营业收入实现13.54 亿元，同比+13.49%，归母净利润实现1.02亿元，同比+5.29%。公司谨慎预测，2020 年全年营业收入为55 亿元至65 亿元，2021 年营业收入同比增长60%以上。
毛利率下行导致Q2 净利润增速低于收入增速2020Q2 净利润增速低于收入增速，核心原因在于：疫情导致盈利能力更强的海外业务收入占比下降，且固定资产折旧比例进一步上升，双重导致毛利率Q2 同比下降了1pct。2020H1 维度看收入结构：减震器业务同比+1.56%，内饰功能件同比+9.66%，底盘系统同比+5.74%，汽车电子同比+57.7%。2020H1 毛利率：减震器业务同比-1.45pct，内饰功能件同比+1.22pct，底盘系统同比+1.55pct，汽车电子同比-3.28pct。2020H1 国内外收入：国外收入同比+34.66%，国内收入同比-1.95%。
智能化+热管理+轻量化新业务快速推进，打造软硬件一体化Tier 0.5公司积极推进“2+3”业务布局，力争成为软硬件一体化研发实力的Tier0.5 级零部件领军企业。即保持NVH 减震系统与整车声学套组两项业务国内领先的同时，前瞻布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大新业务。2020H1 公司新业务顺利推进：1）智能刹车系统IBS已定型发布，产品历经四代，现处于推广阶段，并在比亚迪、吉利等车型上搭载路试。2）智能转向系统EPS 已经进入客户试装阶段，并已经开始向包括大众在内的多家主机厂进行推广。3）电子真空泵订单量迅速增加，根据已有订单预计将很快全面达产。4）成功研发热管理系统，整合驾乘舱空调系统、电池热管理系统及电控热管理系统三大模块，单车配套金额6000-9000 元。5）轻量化底盘系统具备综合竞争优势，可为电动车提供平台化解决方案。随着下游复苏+特斯拉国产交付+与蔚来等头部造车新势力合作，将进一步助推公司Q3 业绩进入持续改善通道。
盈利预测与投资评级：拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表，新的一轮成长有望开启。核心看点：1）新能源催化下带来轻量化业务快速增长，特斯拉客户放量成为最大亮点。2）智能化产品+热管理系统逐步放量，打开公司未来长期成长空间。3）跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计2020-2022 年归母净利润5.63/10.22/13.34 亿元，同比增速23.4%/81.4%/30.6%，PE 为73.89X/40.72X/31.18X，维持“买入”评级。
风险提示：下游汽车需求复苏低于预期；全球疫情扩散超出预期。
