拓普集团(601689)：进军新能源热管理 有望高成长
类别：热管理网上市公司
机构：华泰证券股份有限公司
研究员：林志轩/刘千琳/邢重阳/王涛
日期：2020-08-21
Q2 业绩略低于预期，进军新能源汽车热管理业务
公司8 月20 日发布半年报，1H20 实现营收25.6 亿元（同比+5%），归母净利润2.16 亿元（同比+2.5%）；扣非归母净利润1.98 亿元（同比-0.34%）。
其中Q2 营收13.5 亿元（同比+13.5%），归母净利润1 亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润0.9 亿元（同比-0.5%）；公司Q2 归母净利润略低于我们预期（华泰预期Q2 实现归母净利润1.4 亿元），主要原因是固定资产转固带来折旧增加。由于新能源热管理和轻量化底盘业务放量，公司预计2021年收入有望同比+60%。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.58/0.92/1.20元，维持“买入”评级。
折旧费用增加，导致公司毛利率下滑
公司Q2 收入增长主要原因是特斯拉（TSLA US，无评级）开始国产化，公司配套的新产品放量。公司Q2 毛利率24.7%，同比-1pct，主要原因是折旧摊销费用增加。公司Q2 销售费用率4.3%，同比-0.6pct；管理费用率3.7%，同比-0.8pct；公司加强了对销售和管理费用的控制。研发费用率6.6%，同比持平，公司继续在轻量化、新能源汽车热管理、智能刹车系统IBS 领域投入研发。
轻量化底盘业务与新能源热管理产品开始放量，公司预期明年高增长
根据公司中报，公司与蔚来（NIO US，无评级）等头部新能源车企展开战略合作，订单量增加迅速。公司预计2020 年全年收入为55~65 亿元，2021年营业收入同比+60%以上。我们认为公司对2021 年高增长充满信心，主要增长点来自于三个方面：1、重要客户特斯拉销量快速增长；2、轻量化底盘业务拓展更多客户；3、新的产品新能源热管理产品开始量产。根据公司中报，新能源汽车热管理系统单车配套金额6000~9000 元。公司依托在IBS 智能刹车系统研发过程中形成的电控精密制造能力，成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、企业分离器等产品，正在快速推向市场。
上调2021 年盈利预测，上调目标价至50.6 元，维持“买入”评级
考虑到折旧增加导致的毛利率下滑以及2021 年公司轻量化底盘和新能源热管理业务有望放量，我们下调2020 年归母净利润，上调2021-2022 年归母净利润，预计2020-2022 年归母净利润为6.15/9.74/12.67 亿元（前值为6.4/7.9/9.1 亿元），对应EPS 为0.58/0.92/1.20 元。2021 年可比公司PE 均值为49 倍（Wind 一致预期），考虑到公司未来新能源汽车热管理业务前景广阔，给予公司2021 年53 倍PE 估值，上调目标价至50.6 元（前值23.18~23.79 元），维持“买入”评级。
风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。
