拓普集团(601689)：品类扩张加速 单车价值量提升可期

类别：热管理网上市公司
机构：中国国际金融股份有限公司
研究员：陈桢皓
日期：2020-08-21

　　1H20 业绩基本符合我们预期

 
　　公司公布1H20 业绩：收入2.56 亿元，同比+5.07%；归母净利润2.16亿元，同比+2.51%，对应每股盈利0.20 元，基本符合预期。

 
　　2Q20 毛利率为24.7%，-1.03ppt YoY，-2.63ppt QoQ，我们认为主要由1）公司产品结构变化（毛利率较低的内饰件增速较高），2）部分新产品（汽车电子产品）推广与产能爬坡期期毛利率较低，3）折旧摊销增加三方面因素导致；2Q20 期间费用率为15.2%，-0.49ppt YoY，-1.27ppt QoQ，公司费用控制效果持续显现，公司定增已过会，我们认为后续或将继续降低公司财务费用。

 
　　发展趋势

 
　　品类拓展能力初步验证，热管理、汽车电子等新产品首度公告。

 
　　我们认为，公司多年高强度的研发投入进入收获期，公司在1H20业绩中公告了新能源汽车热管理系统、智能刹车系统（IBS）、智能转向系统（EPS）等新产品线，逐步实现从金属零件加工、内饰件加工向汽车电子领域的拓展。

 
　　公司客户开发深度不断加大，单车配套价值量有望再提升。根据公司公告，公司新能源汽车热管理系统单车配套价值量有望达6000-9000 元；我们认为其One-Box 的IBS 产品单车配套价值量有望达2000 元以上。我们认为，随着新能源汽车渗透率不断提升与智能驾驶的普及度逐步增加，新能源汽车必备的成套热管理、辅助驾驶重要执行器IBS 的需求均有望快速增加，公司相关产品仍处于β向上的时期。我们认为，联合开发能力、高效响应机制、齐全的工艺与优良的产品品质保障客户粘性，公司针对重点客户的深度大，有望在重点客户车型上不断配套新产品，新能源汽车单车配套价值量有望超过1.5 万元甚至超过2 万元。

 
　　三重因素共驱，公司收入扩张节奏有望加快。我们认为，随着2H20海外疫情影响的逐步弱化、国内汽车销量的初步恢复及公司新产品的初步落地，公司2H20 营收有望实现环比20%以上的增长，为2H20 业绩提供有力支撑；在不断扩张的产能的支持下，公司营收规模有望同时受益于单车配套价值量提升与重点客户新能源汽车销量增长，进入加速扩张期。随着公司收入规模的扩张，折旧摊销在收入中的占比有望逐步下降，有望有效对冲竞争加剧、年降等因素导致产品单价变化对毛利率形成的压力。

 
　　盈利预测与估值

 
　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年64.7 倍/43.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和42.00 元目标价，对应68.9 倍2020 年市盈率和46.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有6.5%的上行空间。

 
　　风险

 
　　新能源汽车渗透不及预期，国内汽车市场恢复低于预期，海外疫情影响超预期。