拓普集团(601689)：MODEL3助力2020Q1业绩超预期 把握全年特斯拉最确定增量

类别：热管理网上市公司
机构：上海申银万国证券研究所有限公司
研究员：宋亭亭/竺绍迪
日期：2020-05-07

事件：公司公布2019 年年报，实现营业收入53.6 亿元，同比下滑-10.5%，实现归母净利润4.6 亿元，同比下滑39.4%，符合预期。公司同时公布2020 年一季报，实现营业收入12.1 亿元，同比下滑3.0%，归母净利润1.14 亿元，同比增长0.14%，显著超越行业平均水平，超市场预期。

 
2019Q4 吉利产量转正促营收改善，2020Q1 特斯拉订单支撑公司超行业表现。公司2019年营收同比下滑10.5% ， 其中减震器/ 内饰功能件/ 底盘系统业务同比+1.5%/-25.6%/-10.3%。2019Q4 单季度实现营收15.9 亿元，同比增速转正至4.3%。主要系头部客户吉利汽车Q4 产量增速转正，同比+21%。而上汽通用四季度产量同比-25.1%表现相对较弱。同时第二梯队的客户比亚迪、沃尔沃、特斯拉等结构件新增订单贡献增量。2020Q1 营收同比下滑3%，归母净利润同比增长0.14%，显著超越行业平均，主要系配套特斯拉贡献纯增量，Q1 全球Model 3/Y 交付量7.6 万辆，同时特斯拉在国内Q1 的上险量1.9 万辆，预计为公司约贡献1.5 亿元营收增量。

 
毛利率环比持续改善，固定资产微增，期间费用保持平稳。2019Q4/2020Q1 公司毛利率26.6%/27.4%，环比增加0.3/0.7pct，持续稳步改善。主要系2020Q1 固定资产环比稳定，折旧端无新增的边际压力，且自2019Q4 开始，特斯拉增量+吉利产量回暖带来产能利用率提升。2019 年公司多项重大工程完工，2019Q4/2020Q1 资本开支分别为3.3/2.1亿相对稳健。2019Q4 在建工程转固下，固定资产净值环比+11%至39 亿元，2020Q1 环比保持平稳。公司2020Q1 管理/研发/销售/财务费用率分别为4.1%/6.2%/5.5%/0.6%，期间费用整体平稳合计16.4%，同比增加0.5pct，研发费用和销售费用率相对增加所致。

 
2020 年特斯拉增量最具确定性，且中长期公司传统业务有望稳健复苏。1）2019 年10月特斯拉上海临港工厂正式投产，国产Model 3 下线，2020Q1 特斯拉全球产销量为10.3/8.8 万辆，持续超市场预期，Model Y 1 月开始生产3 月交付，国产化同样临近。预计公司配套特斯拉订单将持续提供可观增量。若国内特斯拉全年实现15 万销量目标，有望贡献可观营收增量。2）传统业务方面，2019-2020 年通用有CT3 等6-10 款新车型、吉利有15-20 款新车型上市，公司汽车轻量化（铝控制臂等）、智能化（电子evp 及ibooster）有望随疫情改善逐步复苏，中长期成长性优质。

 
调整盈利预测，维持增持评级。综合公司新增特斯拉订单和疫情影响，调整2020-2021年营业收入预测为62、70 亿元（调整前59.50 亿元、70.41 亿元），对应净利润6.3、7.7亿元（调整前6.27 亿及7.63 亿元），新增2021 年营收预测为79 亿元，对应净利润9.1亿元，对应pe 为41 倍、33 倍及28 倍，维持增持评级。