拓普集团(601689)：从拓普核心竞争力看公司未来空间
类别：热管理网上市公司
机构：长江证券股份有限公司
研究员：高登/高伊楠
日期：2020-05-07
拓普集团的核心竞争力是什么？
拓普集团核心竞争力在于能够在行业趋势显现下把握机会，其背后是公司的前瞻投入助力拓普持续成长。1）紧抓趋势：行业过去10 年变迁，从合资到自主龙头崛起，公司从通用到吉利，2011-2018 年公司收入达CAGR19.8%，下一十年新能源将成行业增长新驱动，公司把握特斯拉国产机遇有望再次走上快车道；2）前瞻布局：产品价值决定公司收入天花板，拓展品类需要时间积淀，公司把握行业脉络，提前数年投入，行业爆发带来新产品收入贡献提升。3）未雨绸缪：提前布局产能保障远期收入空间，属地优势支撑客户拓展。
客户：持续开发客户，份额稳步向上
公司紧跟行业变迁，借力客户不断上台阶。1）起步：较早切入美系通用，奠定产品实力基础，海外平台项目助力公司出海；2）发力：借力自主崛起，吉利平台升级带来增量。公司在吉利配套份额较高，吉利CMA、BMA、PMA等新平台全面落地，公司价值量将进一步提升；3）腾飞：特斯拉进入爆发期，有望给予公司较大收入和业绩的弹性，更重要的是在轻量化等新技术的应用上给予公司背书，有助于开拓其他新能源汽车客户；4）展望：德系、日系仍然是国内销量最稳定的车企，目前已成为公司下一开拓目标。
产品：围绕底盘系统，探索价值向上边界
公司产品围绕底盘系统，包括减震、底盘结构件和底盘电子等。1）减震隔音：
作为公司传统优势产品，市占率有望持续提升，盈利能力较为稳定，提供稳定现金流；2）底盘轻量化：新能源汽车爆发下，续航里程提升加速轻量化应用，底盘减重效果较佳，将是下一重点，公司全工艺布局保障竞争力，产品迎来快速放量；3）底盘电子：EVP 已经放量，技术延展有望拓展IBS。
产能：投入告一段落，盈利有望加速
公司产能持续扩张是保障未来收入空间的必要投资，短期固定资产和研发费用上升对利润造成一定压制，公司通过加大管理和精简人员控制费用。我们预计人员、制造等刚性费用上升幅度可控，随着收入回升，盈利具有弹性。
投资建议：核心竞争力保障公司力行致远
产品储备以及客户开拓能力将支撑公司持续的成长性。短期特斯拉销量爆发也将带来公司收入和盈利的弹性。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.64、0.98 和1.33，对应PE 分别为37.8X、24.9X 和18.3X，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 行业景气度持续低迷；2. 新能源汽车销量放量不及预期。
