拓普集团(601689)：2019年业绩符合预期 特斯拉国产化带来全新增量
类别：热管理网上市公司
机构：东北证券股份有限公司
研究员：李恒光
日期：2020-05-06
事件：公司发布2019 年年度报告和2020 年一季度报告：2019 年公司实现营业收入53.59 亿元，同比下降10.45%，实现归母净利润4.56 亿元，同比下降39.44%；2020 年一季度公司实现营业收入12.08 亿元，同比下降2.98%，实现归母净利润1.14 亿元，同比增长0.14%。
2019 年乘用车行业销量下滑，公司收入和利润承压。2019 年汽车行业仍然保持低位运行，公司主要客户吉利和上汽通用的销量也出现较大幅度的下滑，其中吉利2019 年销量136.16 万辆，同比下降9.27%；上汽通用2019 年销量160.01 万辆，同比下降18.72%，受行业和主要客户销量下降的影响，公司2019 年收入和利润出现下滑。毛利率方面，公司2019 年综合毛利率为26.29%，比上年下降了0.6 个百分点，主要原因是营收下降叠加折旧摊销增加。费用率方面，公司2019 年期间费用率为15.58%，比上年增加2.21 个百分点，主要系管理费用（工资和折旧摊销增加）和研发费用（持续加大研发投入）上升所致。
特斯拉国产放量贡献增量，公司2020Q1 业绩超预期。受疫情影响，国内乘用车行业2020Q1 销量同比下滑45%，而公司同期营收仅下降2.98%，主要系一季度特斯拉国产Model 3 开始放量，为公司贡献了全新的增量。此外，由于新项目毛利率水平较高，公司2020Q1 毛利率为27.36%，同比提高1.08 个百分点，环比提高了0.73 个百分点。
客户拓展+品类扩张，看好公司长期成长。客户端，公司成功切入特斯拉国产供应链，且单车配套价值量较大，后续随着特斯拉国产车型销量的不断增长，将为公司带来明显增量。产品端，公司在原有的减震和内饰业务的基础上大力布局轻量化和汽车电子业务，成功开启了品类扩张之路，看好公司的长期发展。
盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.16 亿、7.41 亿、8.57 亿，EPS 分别为0.58 元、0.70 元、0.81 元，市盈率分别为41.56 倍、34.55 倍、29.86 倍，维持“增持”评级。
风险提示：配套客户销量不及预期、新项目进展不及预期。
