拓普集团(601689)：Q1业绩超市场预期 绑定特斯拉享发展红利
类别：热管理网上市公司
机构：中信建投证券股份有限公司
研究员：余海坤/陶亦然
日期：2020-04-30
事件
公司发布2019 年年报，全年实现营收53.58 亿元，同比下降10.45%；归母净利4.56 亿元，同比下降39.44%；扣非归母净利润4.15 亿元，同比下降38.88%。同时公司拟每10 股派发现金股利1.9 元（含税）。公司同时公布2020 年一季报，Q1 实现营收12.08 亿元，同比下降2.98%；归母净利1.13 亿元，同比增长0.14%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比下降0.20%。
简评
Q1 业绩超全市场预期，国内市场承压特斯拉贡献显著。
根据公司2019 年年报，公司全年实现营收53.58 亿元，同比下降10.45%；归母净利4.56 亿元，同比下降39.44%；扣非归母净利润4.15 亿元，同比下降38.88%。其中，Q4 单季度实现营收15.93亿元，同比增长4.29%；归母净利1.19 亿元，同比下降12.77%，扣非后归母净利0.99 亿元，同比下降16.59%。受2019 年汽车行业销量持续下行影响，公司大客户吉利、上汽通用、长安福特销量下滑，且公司商誉、存货减值和坏账计提增加，拖累公司业绩增速。
分版块来看，减震业务收入23.42 亿元，同比提升1.50%，毛利率29.03%，同比减少1.09 个pct；内饰功能件业务收入16.50 亿元，同比下降25.64%，毛利率22.45%，同比减少1.19 个pct；底盘系统业务收入10.47 亿元，同比下降10.28%，毛利率17.87%，同比下降0.30 个pct；汽车电子业务获得收入1.28 亿元，同比提升1.30%，毛利率30.93%，同比减少5.95 个pct。分地区来看，公司全年国外收入11.33 亿元，同比增长13.81%，毛利率33.06%，同比减少0.88 个pct；国内业务获得收入40.34 亿元，同比减少16.38%，毛利率22.37%，同比减少1.26 个pct。
公司同时公布2020 年一季报，Q1 实现营收12.08 亿元，同比下降2.98%；归母净利1.13 亿元，同比增长0.14%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比下降0.20%。在新冠疫情影响下，公司业绩逆势增长，超全市场预期，其中除特斯拉贡献显著以外，沃尔沃、广汽、蔚来、长安、克莱斯勒、北美通用Q1 同比增长带来正贡献。
折旧摊销拖累盈利，Q1 毛利提升1.08pct。
公司全年毛利率26.29%，同比减少0.6 个pct；净利率8.58%，同比下滑4.04 个pct。公司在弱市之下毛利率基本稳定，降幅低于行业平均年降水平，体现了公司客户结构和产品结构的优化。期间费用来看，其中销售费用率5.36%，同比增长0.51 个pct；管理费用率10.15%，同比增加1.71 个pct，主要系人员工资和在建工程转固导致摊销折旧费用增加所致；财务费用率0.06%，同比减少0.02 个pct，主要系利息收入增加所致；研发费用率5.87%，同比增加1.07 个pct，主要系研发投入持续提升所致。Q1 公司毛利率达27.36%，同比提升1.08 个pct，表现亮眼。主要系供应特斯拉产品毛利率较高带来增量贡献所致。
深度绑定特斯拉，期待下半年行业逐步复苏。
公司是特斯拉供应链优质供应商，配套国产预计单车配套量有望达5000-6000 元，中性预期下全年有望带来增量收入9 亿元。受海外疫情影响，下半年国产Model Y 进程有望加速，公司有望绑定特斯拉，共享巨头发展红利。目前海外已经逐步恢复复工复产，随着疫情影响逐步消除，下半年全球汽车行业有望逐步回暖，公司客户吉利、沃尔沃、通用、广汽、蔚来等将进入上行通道，未来有望持续拓展日系和德系客户，实现渗透率提升。
投资建议
公司是特斯拉产业链高确定性标的，内饰减震业务稳步发展，底盘业务客户拓展迅速，客户和产品结构不断优化，随着全球汽车行业进入逐步复工复产阶段，公司有望持续受益。我们预计2021-2022 年公司归母净利润为6.4、8.5 亿元，对应PE 为40、30 倍，给予“买入”评级。
风险提示
行业销量不及预期风险，新冠疫情影响加剧风险，行业刺激政策不及预期风险。
