中石科技(300684)点评：5G手机散热创新驱动明年高速发展

类别：热管理网上市创业板
机构：中泰证券股份有限公司
研究员：张欣
日期：2019-08-17

安卓系5G 手机创新散热材料从石墨到热管和均热管等更多需求。5G 手机的推出我们看到除了射频器件、相关芯片、LCP 材质等创新变化，同时由于手机MIMO 天线、PA、高分辨率和背光、高性能CPU 等带来手机功耗的增加约是4G 手机约2.5 倍，相应的散热成为5G 手机需要解决的刚需；产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板（VC）等散热方案，但由于手机的厚度、重量、成本考虑，目前只有部分游戏型手机和旗舰机中使用，热管、VC 等还未在手机中大规模使用，如苹果仍然以石墨为主，安卓系三星以热管/VC、液冷等多种混合方案，安卓系华为等以石墨、热管、液冷、风扇等多种混合方案。对于5G 手机，热管和VC 定向热传导的优势功能有助于补偿芯片局部过热并将和石墨一起作为组合方案应用于不同功耗手机内部的主要散热。我们认为今年热管以及明年的VC 大面积推广将会给安卓单机ASP 上带来3-4 倍的增加，市场规模粗略估算有望达到百亿以上。

 
目前市场竞争主要以台系为主，国内厂商纷纷布局。热管和VC 等散热模组最早应用于笔记本等领域散热，而台系厂商这方面较为领先，如VC 大力批量有双鸿和超众等；热管能做的有AVC、双鸿、超众等；从前期产业链调研，目前国内这边批量化以及可靠性出货的还比较少，而国内中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局，如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等，我们看好国内厂商在今明年在华为等安卓系手机中的成长和替代机会。

 
重点推荐中石科技。公司2017 年大批量供给苹果x 手机中的石墨散热并成为主流供应商，相关卷绕技术行业领先，2018 年进入国内安卓手机大客户并取得顺利突破，同时今年收购凯唯迪后有望通过整合技术和市场提供石墨+VC，石墨+热管等组合方案，当然今年苹果的销量依然对公司带来一定影响，但国内大客户的崛起及明年高ASP 料号的导入有望带来较大弹性。

 
盈利预测：我们预测公司2019-2020 年营收分别8.41、12.74 亿元，归母净利润1.53、2.28 亿元，分别同比增长8.72%、48.85%，对应PE 分别为45、30，考虑5G 手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势，维持“买入”评级。

 
风险提示：新产品导入不及预期；市场竞争带来价格下降风险