中石科技(300684)：受下游客户影响 2019H1业绩低于预期

类别：热管理网上市创业板
机构：国泰君安证券股份有限公司
研究员：刘易/周昊
日期：2019-07-21

本报告导读：

 
2019H1 业绩预告低于预期。公司上半年受下游苹果、华为客户影响，产品价格下行压力较大，导致业绩低于预期。维持目标价26.95 元，维持“增持”评级。

 
投资要点：

 
2019H1业绩预告低于预期，维持目标价26.95 元，维持“增持”评级。公司2019H1 业绩预告净利润2300~3300 万元，同比下降46.76%~23.62%，低于市场预期，主要原因是手机市场竞争加剧，产品毛利率有所下降。下调盈利预测：2019-2021 年营收8.98（-24.62%）、10.99（-28.38%）、14.50（-25.29%）亿元，归母净利润1.56（-19.95%）、1.83（-30.33%）、2.60（-31.09%）亿元，对应EPS 0.62（-19.57%）、0.72（-30.36%）、1.03（-31.28%）元。考虑5G 给公司带来估值提升，维持目标价26.95 元，对应2019 年44 倍PE，维持“增持”评级。

 
手机市场竞争加剧，2019Q2 业绩下滑明显。公司2019H1 业绩预告净利润2300~3300 万元，同比下降46.76%~23.62%；营收24695~26067万元，同比下降10%~5%，低于市场预期。测算2019Q2 单季营收同比下滑13.92%~5.83%，净利润同比下滑65.50%~32.18%。营收下滑是下游客户影响，产品降价；净利润下滑更明显，主要是毛利率下降，同时上半年加大无锡研发中心投入，包括柔性石墨、碳基材料等项目。

 
新客户拓展顺利，预计2019H2 开始贡献业绩。公司过去专注海外大客户，包括苹果、谷歌、亚马逊等海外客户，技术处于行业领先水平。2019 年新切入华为、vivo 等国内大客户，但是上半年受华为事件影响，订单落地较慢，预计2019H2 开始步入正轨，利润开始慢慢释放，同时5G 的到来，手机、基站对散热需求更高，公司长期成长可期。

 
催化剂：5G 行业政策落地，公司切入新客户

 
风险提示：下游客户集中度高，导热材料竞争激烈