中石科技(300684)：持续受益于5G电磁屏蔽与导热新发展

类别：热管理网上市创业板
机构：东方证券股份有限公司
研究员：蒯剑/马天翼
日期：2019-02-28

核心观点

 
导热石墨膜工艺技术领先，5G 手机应用前景广阔：人工石墨材料具备非常优异的平面导热性能，同时具有密度低（轻量化）、高比热容（耐高温）、长期可靠等优点，在消费电子产品散热领域被广泛应用，5G 时代石墨材料厚度提升、复合型和多层高导热膜的广泛采用，将带来导热石墨单机价值的显著提升，市场规模有望达150 亿元，较现有规模翻倍增长。公司具备先进的人工石墨材料和模切成品加工工艺，在大客户份额和单机价值持续提升，并积极导入新客户，同时公司布局单层、多层、复合型等多元化导热石墨产品，卷烧石墨加工工艺全球领先，具备优异的经济效率和量产能力，未来有望进一步巩固在客户中的领先地位并率先抢占5G 增量市场。

 
前瞻性布局5G 基站电磁屏蔽与导热材料：5G 宏基站与天线数量提升、天线有源化趋势、伴随光模块数量及速率增加带动电磁屏蔽和导热需求显著提升，2021 年电磁屏蔽与导热材料市场规模将达近百亿美元，我们预计2021年以后随5G 建设加速，市场规模将进一步加速增长。公司与国内外主要通信设备商保持长期合作，并持续研发5G 基站电磁屏蔽与导热材料新技术，可做单站价值量有望达上千元，伴随5G 建设周期的加速和新产品逐渐导入，公司通信相关产品有望再次迎来快速发展期。

 
国产化趋势明确，公司有望率先受益：国内领先供应商主要采用差异化战略，为高端客户提供定制化产品，注重技术升级和应用领域创新，伴随终端国产化趋势，凭借快速的服务响应和产能扩充能力迅速抢占增量的市场份额，同时，海外巨头无力持续重点布局，我们认为电磁屏蔽和导热产业将呈现出显著的国产化趋势。中石科技顺势精准布局智能手机+通信基站产品线，电磁屏蔽与导热产品具备材料+模切产业链一体化优势，伴随坚定的大客户战略和持续研发的材料工艺技术，有望在5G 时代到来之际，率先受益于电磁屏蔽与导热的显著增量需求和明确的国产化趋势，实现业务的持续快速发展！

 
财务预测与投资建议

 
我们预测公司18-20 年EPS 分别为0.90、1.21、1.54 元，根据可比公司，给予公司19 年42 倍PE 估值，对应目标价为50.82 元，首次给予买入评级。

 
风险提示

 
客户结构的风险；产品价格和毛利率波动风险；5G 建设进度不达预期。