中石科技(300684)：导电导热材料领先企业 业绩增长蓄势待发
类别：热管理网上市创业板
机构：海通证券股份有限公司
研究员：刘威
日期：2018-06-29
导电导热材料领先企业，业绩增长蓄势待发。中石科技是一家致力于使用导热/导电功能高分子技术和电源滤波技术提高电子设备可靠性的专业化企业，主要提供三大系列产品，包括导热材料、EMI 屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案。导热材料业务是公司绝对的主营业务，2017 年占据主营收入的85.06%。公司2017 年营业收入57043.4 万元，同比增长187.49%，受益于合成石墨材料业务的大幅增长，实现归母净利润8224.40 万元，同比增长123.06%。
导热材料需求旺盛，公司步入快速发展期。导热材料主要用于解决电子设备的散热问题，在智能手机、笔记本电脑等领域有重要应用。公司是苹果公司石墨材料供应商和模切供应商，客户包括迈锐、鸿富锦、昌硕、领胜、佳值、宝德、安洁科技等。2017 年导热材料的总销售收入为48526.91 万元，同比增长313.04%，推动公司业绩实现快速增长。
EMI 屏蔽材料业绩回暖，或迎5G 红利。EMI 屏蔽材料是指为了满足电磁干扰设计中减少辐射干扰的需要所使用的电子材料。2017 年，公司EMI 屏蔽材料业务实现营业收入6188 万元，同比增长39.42%。按照工信部规划，我国将于2020 年启动5G 商用，因此我们认为，在下游5G 市场迅速发展的推动下，EMI 屏蔽材料的需求将更加旺盛。
电源滤波器需求稳定，毛利率水平较高。公司目前已形成以医疗设备及航天航空、船舶制造和卫星导航等高端制造为主要发展方向的滤波器产业结构。2010-2013 年，光伏产业成为高端滤波器的新市场，公司推出完善的光伏滤波器系列，将滤波器技术平台技术覆盖能力从100A 电流提升到1600A，成为中国光伏滤波器市场领导者。公司是西门子、施耐德的滤波器供应商，下游客户需求平稳，毛利率保持在较高水平。
盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为1.80、2.69和3.60 亿元，EPS 为2.07、3.09 和4.15 元。参考可比公司估值水平，给予2018 年38-45 倍PE，对应合理价值区间78.66-93.15 元（2018 年PEG 为0.60-0.71），首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：合成石墨材料产品价格进一步下跌的风险；原材料价格波动的风险；产品毛利率下降的风险。
