银轮股份(002126)20H1中报点评：20Q2扣非净利创历史新高 热管理龙头周期向上

类别：热管理网上市公司公司
机构：兴业证券股份有限公司
研究员：戴畅/赵季新/董晓彬/刘洁
日期：2020-08-19

投资要点

 
事件：公司发布2020 年中报，20H1实现营收30.10亿元，同比+11.66%，实现归母净利润2.04 亿元，同比+0.92%，实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比+28.29%。同时公告拟发行7 亿可转债布局汽车新能源热管理项目。

 
20Q2 扣非归母净利润创历史新高，毛利率费用率同比改善明显。公司20Q2 营收同比+33%，主要系商用车增速较高所致（重卡同比+63%，轻卡+43%），20Q2 公司扣非归母净利润实现1.06 亿，同比+69%，环比+46%，创上市以来的历史新高。20Q2 公司毛利率实现25.1%，同比+1.3pct，环比+0.8pct，预计系20Q2 规模效应明显+高毛利率EGR 产品占比提升所致（20H1 尾气业务毛利率实现25.0%，同比+16.5pct）。20Q2 公司三费率15.4%，同比-0.9pct，环比-0.1pct，主要系管理与研发费用率降低所致（Q2管理费用同比-0.5pct，研发费用率同比-1.6pct）。

 
20H1 新订单开拓顺利，拟发7 亿可转债加码新能源热管理。继19 年获得274 个新项目（客户预测新增年化收入35 亿元）后，公司订单持续开拓，20H1 累计获得106 个新项目定点，据客户预测达产后年销售额超15 亿元，验证热管理领域竞争力。同时公司公告拟发行7 亿可转债加码布局新能源热管理项目，分别投资乘用车热泵与商用车热管理系统，截止19 年公司累计新能源热管理全生命周期订单超60 亿元，主要客户覆盖广泛，盈利能力预计高于传统换热器产品，有望结构性推动公司ASP 与毛利率提升。

 
行业持续复苏，在手订单饱满，热交换龙头经营周期向上，维持“审慎增持”评级。20H2 预计乘用车复苏+重卡高景气，公司在手订单饱满，高毛利率EGR 产品伴随21 年重卡国六升级有望持续贡献增量，乘用车业务毛利率有望伴随新能源热管理业务占比扩大而提升，公司经营周期有望持续向上。考虑公司订单开拓顺利，20Q2 扣非业绩超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.9/4.5/5.4 亿元（原预测为3.5/4.3/4.8 亿元），维持“审慎增持”评级。

 
风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期