银轮股份(002126)：尾气处理&新能源双轮驱动 Q2量利持续高升

类别：热管理网上市公司公司
机构：安信证券股份有限公司
研究员：邓永康
日期：2020-08-17

事件：公司发布2020 年中报，报告期内实现营业收入30.10 亿元，同增11.66%，Q2 营收为17.35 亿元，同比环比分别增长32.76%和36.10%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长0.92%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，同增28.29%；EPS 为0.26 元/股，同比增长4%。

 
重卡销量景气叠加国六新标利好，Q2 量利双升。2020 年上半年，公司受益重卡行业高度景气，尾气处理业务营收为4.25 亿元，同比增47.18%，毛利率为25.02%，同期增加16.51pcts。7 月国内重卡销量达14.4 万辆，同比上涨89%，累计销量达96 万辆，同比增长31%，未来重卡销量持续景气，将带动公司重卡EGR 以及工程机械等业务销售收入。同时，国六尾气排放标准相比国五更为严苛，多个省市已经提前实施，EGR、SCR、DPF、DOC 技术系统的综合运用成为主流，公司于2013 年提前布局，与德国普锐合资成立上海普锐快速进入DPF 领域；2015-2019 年收购德国普锐；2016 年成立皮尔博格银轮，布局EGR产品；2016 年成立佛吉亚银轮研发SCR 系统。公司在尾气后处理业务全方位布局，目前产品已量产，其中EGR 年销量达40 万套，SCR 年产量近22 万套，公司尾气业务进入收获期。

 
新能源热管理业务有望中长期带来营收增量：公司自2016 年开始布局新能源汽车热管理领域，目前国内外客户丰富，累计获得来自通用、福特、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、宇通、威马和江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60 亿元，同时2020 年3月与特斯拉签订协议，公司将向特斯拉提供汽车换热模块产品。2020年，公司计划美国莫顿生产线建成，并且建设美国安大略以及欧洲波兰等地的新能源工厂，生产区域的国际化和属地化体现公司本土优势，有望收获更多潜在国际订单。2020 年上半年，公司在热交换器领域营收为20.59 亿元，同比增11.5%；车用空调领域营收为36.39 亿元，同比增2.06%，随新能源车进一步放量未来营收仍有上升空间。

 
开启二次创业，加速技术创新和产能质量：公司于2019 年正式启动“二次创业”新征程，稳定传统热交换龙头地位的同时，积极开拓新能源热管理及尾气后处理业务的发展，加快全球布局，推进国际化进程；同时，公司注重技术创新，在全国设有多个研发中心，专注于产品开发和战略客户拓展，研发费用和研发投入占比不断提升，2020 年一季度研发费用达1.22 亿元，同比增2.31%，研发投入占比增加0.05pcts至4.06%，公司也在加快专利申请，截至2020 年6 月，公司已有累计201 件发明公布数。

 
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为62.24/73.11/89.41 亿元，净利润分别为3.74/4.85/6.10 亿元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.00 元。

 
风险提示：国内商用车销量不及预期，公司新能源热管理进展不及预期。