银轮股份(002126)：商用车业务继续放量 新能源存增长空间
类别：热管理网上市公司公司
机构：中国国际金融股份有限公司
研究员：常菁
日期：2020-08-17
2020 上半年业绩符合业绩预告
公司发布2020 上半年业绩：营收30.1 亿元，同比+11.7%；归母净利润2.0 亿元，同比+0.9%。其中，2020 二季度营收17.3 亿元，同比+32.8%，环比+36.1%；归母净利润1.1 亿元，同比+19.1%，环比+18.8%。符合业绩预告。
发展趋势
二季度发力，扣非归母净利润如我们预期高增长。分产品看，上半年公司热交换器业务营收20.6 亿元（占比68.4%），同比+11.5%，毛利率24.3%，同比-1.0ppt；尾气处理业务营收4.3 亿元（占比14.1%），同比大幅增长47.2%，因高毛利EGR 产品放量，毛利率25.0%，同比+16.5ppt；车用空调业务营收3.6 亿元（占比12.1%），同比+2.0%，毛利率22.6%，同比-2.1ppt。在一季度营收营收下滑的背景下，公司二季度逐步摆脱疫情影响，当季毛利率同比提升1.3ppt，费用率同比减少0.83ppt。公司上半年实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比+28.3%，对应二季度扣非归母净利润1.1 亿元。
同比+69.0%，环比+45.6%，如我们预期高增长。
重卡高景气和国六落地下，商用车业务有望继续放量。上半年，我国商用车产量235.9 万辆，同比+9.5%。而公司上半年商用车业务营收12.8 亿元（占比39%），同比+21%，跑赢行业。我们认为主要受益天然气重卡实施国六排放标准带来的EGR 产品放量。往前看，在支线治超梯度推广范围扩大与力度增强、法规半挂车加速推广的共同作用下，2021/2022 年行业需求或将继续维持125万辆以上高位。同时，伴随2021 年中柴油车全面实施国六标准，公司EGR 产品将持续受益，年化营收有望达到15 亿元。而公司高单价后处理部件（DOC、DPF）也已获得知名主机厂一供定点，国产替代逻辑兑现，2022 年化营收有望达7 亿元。此外，伴随重卡缓速器渗透率提升，公司油冷器产品同样面对广阔的增长空间。
我们认为，公司商用车业务在未来两年将持续贡献高增量。
新能源和乘用车业务存在上升空间，有望呈加速势头提升。据公司公告，截至2019 年底，公司在手新能源订单60 亿元。2020 上半年，公司再获得超过10 亿元的新能源和乘用车业务订单，且同期新能源业务同比增长近一倍。公司当前客户包括特斯拉、吉利、比亚迪等国内外主流车企。伴随后续新车上市、订单交付，我们预计公司新能源和乘用车业务有望加速上升。
盈利预测与估值
我们维持公司2020/21 年盈利预测，和跑赢行业评级不变。维持公司18 元目标价（对应2021 年30 倍P/E）。公司当前股价对应2021 年22.3 倍P/E，较目标价存在33%上行空间。
风险
新能源业务拓展不及预期。
