银轮股份(002126)：二季度业绩靓丽 拟发行可转债加大新能源业务布局

类别：热管理网上市公司公司
机构：长江证券股份有限公司
研究员：高登/邓晨亮
日期：2020-08-16

事件描述

 
8 月14 日，银轮股份发布2020 年中报，上半年实现营业收入30.10 亿，同比增长11.66%，归母净利润2.04 亿，同比增长0.92%，实现扣非后归母净利润1.79 亿元，同比增长28.29%；Q2 单季度实现营业收入17.35 亿，同比增长32.76%，归母净利润为1.11 亿元，同比增长19.10%，实现扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增长68.97%。

 
事件评论

 
受益商用车高景气和重卡EGR 冷却器放量，二季度业绩表现靓丽。公司Q2 收入同比增长32.76%，扣非后净利润同比增长68.97%，表现靓丽。分下游看：1）二季度国内重卡销量同比增长63%，保障公司收入较快增长。受益国VI 升级，重卡EGR 市场快速爆发，亦贡献较大增量。2）乘用车方面，二季度主要客户吉利、长安销量较快增长，叠加水冷板订单投产的贡献，预计乘用车收入增速有所改善。

 
展望下半年，商用车延续高景气，海外业务逐步复苏，预计公司仍将延续高增长。

 
产品结构改善推动毛利率提升，规模效应助力费用率下降。在高毛利率的海外业务同比下滑背景下，上半年公司毛利率24.75%，同比提升0.44 个百分点，主要是受益于高增长的重卡EGR 产品盈利能力较强。重卡EGR 放量带动下，尾气处理业务毛利率同比大幅提升16.51 个百分点至25.02%。公司上半年期间费用率为15.50%，同比下降0.74 个百分点，主要是规模效应带动。展望下半年，受益产品和客户结构改善，叠加规模效应贡献，我们判断公司盈利能力提升趋势有望持续。

 
拟发行可转债，加大新能源汽车业务布局。公司拟发行不超过7 亿元可转债，用于热泵空调和新能源商用车热管理项目。1）新能源汽车高效制热为难点，热泵空调大势所趋。公司热泵空调项目总投资3.85 亿元，建成后将形成年产热泵空调系统70 万套的生产能力，税后内部收益率14.4％。2）商用车新能源化是长期趋势，对电池热管理的性能要求较高。公司新能源商用车热管理项目总投资2.54 亿元，建成后将形成年产85 万台电池热管理系统产品生产能力，税后内部收益率17.0％。

 
厚积薄发，迈入成长新阶段。银轮为汽车热管理龙头，凭借大力研发投入和全球化布局，份额提升空间大。随着海外订单批产，叠加新能源热管理业务放量，公司收入端逐步加速，净利率也将呈上行趋势。预计2020-2022 年EPS 分别为0.47、0.61、0.78 元，对应PE 分别是28.6X、22.3X、17.3X，维持“买入”评级。

 
风险提示

 
1. 汽车行业销量低于预期；

 
2. 新能源车热管理业务进展低于预期。