飞荣达(300602)：布局5G 放量可期
类别：热管理网上市公司创业板
机构：东方证券股份有限公司
研究员：蒯剑/马天翼
日期：2020-06-28
核心观点
5G 电磁屏蔽导热增量显著，国产化趋势明确：公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件，为客户提供一体化应用解决方案服务，材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。5G 智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级，推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化，市场规模有望实现超200 亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足，公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势，有望进一步受益于国产化趋势，巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。
内生外延完善公司5G 产品线布局：1）公司创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺，未来随着5G 基站产业技术路线逐渐确定，有望成为5G 基站天线振子主流技术，为公司带来新的业绩增长点。2）公司围绕通信、消费电子领域，收购博纬（基站天线）、润星泰（半固态压铸件）、品岱（散热模组）三家具备技术优势的公司，围绕5G 产业链整合上下游及拓展产品线，标的公司技术优势配合飞荣达客户优势，有望形成高效的协同效应，实现持续成长。
定增落地打开5G 成长空间：公司非公开发行A 股股票募资7 亿元，投资5G 通信器件产业化项目，对5G 天线罩、天线振子及相关结构件等产品进行升级扩产，一方面进一步提升公司5G 产品技术优势及与电磁屏蔽导热主业的协同效应，另一方面持续推动公司技术创新、产业创新和提升经营能力，在不断完善产品结构的基础上提升公司盈利能力，为5G 时代的到来奠定充分的基础。
财务预测与投资建议
我们预测公司20-22 年EPS 分别为0.85、1.23 和1.51 元（原预测20-21年EPS 分别为1.03、1.39 元，调整原因为增发摊薄及分红除权，同时电磁屏蔽导热客户及产品拓展超预期、天线振子持续批量出货），根据可比公司给予公司20 年46 倍PE 估值，对应目标价为39.1 元，维持买入评级。
风险提示
产品线拓展进度不达预期；5G 商用进度不达预期；业绩承诺不及预期。
