飞荣达(300602)深度报告：电磁屏蔽导热领军企业 充分受益5G建设周期
类别：热管理网上市公司创业板
机构：东莞证券股份有限公司
研究员：魏红梅/刘梦麟
日期：2019-08-13
投资要点：
电磁屏蔽+导热行业龙头，近年业绩快速增长。 公司深耕电磁屏蔽、导热领域多年，从电子辅料产品生产商逐步成长为电磁屏蔽/导热领域一体化解决方案提供商，在屏蔽导热器件的研发、设计和生产等方面保持国内领先，产品下游应用领域广阔，与重点客户关系保持长期稳固。近年来，受益4G建设不断推进和智能手机渗透率快速提升，公司业绩实现高速增长，公司规模快速提升，盈利能力持续增强，行业领先地位不断得到巩固。
纵向并购丰富产品条线，定向增发加码5G项目建设。 2018年8月，公司先后宣布收购博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱部分股权，通过纵向并购巩固散热屏蔽传统业务优势，完善通信天线产品和热管理业务全产业链布局。今年7月，公司公告拟通过定向增发募资不超过7亿元，主要用于5G通信器件产业化项目建设，以充分把握5G带来的成长机遇。若募资项目未来爬坡顺利，将为新订单落地提供产能保障，预计能有效增厚公司业绩。
5G时代电磁屏蔽、热管理市场迎来扩张，公司将迎新一轮成长机遇。 从上游基站侧看，为满足5G网络覆盖和带宽需求， 5G基站数量相比4G实现数倍增长，单基站功率亦大幅提升； 5G将广泛采用Massive MIMO技术以提升频谱利用效率，基站天线密度加大，对信号收发和电磁屏蔽能力诉求提升；从下游终端侧看，随着手机等终端电子设备向5G制式过渡，其内部结构更加紧凑，内部射频天线数量也成倍增长，对电子器件的电磁屏蔽、导热等性能需求也在不断提升。此外， 5G有效推动物联网、云计算和数据中心的蓬勃发展， EMI屏蔽和导热材料器件将迎来更广阔的应用空间。公司已围绕5G进行前瞻性布局，未来将充分受益下游需求增长。
投资建议： 公司是国内电磁屏蔽/导热一体化解决方案稀缺标的，下游应用领域广泛，与重点客户合作关系良好。 5G对上游基站和下游终端的电磁屏蔽和导热能力均提出更高要求，公司围绕5G积极卡位，有望充分受益5G建设浪潮。因此，看好公司发展前景，预计2019-2020年EPS为0.92元和1.30元，对应PE分别为33倍和23倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
风险提示： 5G建设进展不如预期，天线业务进展不如预期等。
