飞荣达(300602)：电磁屏蔽导热龙头 前瞻性布局5G产业链
类别：热管理网上市公司创业板
机构：东方证券股份有限公司
研究员：蒯剑/王芳/马天翼
日期：2019-06-28
核心观点
电磁屏蔽导热受益于5G 显著增量和国产化趋势：公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件，为客户提供一体化应用解决方案服务，材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。5G 智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级，推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化，市场规模有望实现超200 亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足，公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势，有望进一步受益于国产化趋势，巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。
内生研发选择性电镀天线振子新工艺，有望成为5G 时代主流技术：公司配合华为研发5G 基站天线振子工艺，创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺。5G 时代采用Massive MIMO 天线阵列，精度、重量等要求高，振子需满足集成化小型化轻量化趋势，选择性电镀塑胶振子高度贴合需求，未来随着5G 基站产业技术路线逐渐确定，选择性电镀工艺有望成为天线振子主流技术，公司具备先发优势，有望带来新的业绩增长点。
外延围绕5G 产业链拓展产品线，具备长期成长潜力：围绕通信、消费电子领域，公司收购博纬（基站天线）、润星泰（半固态压铸件）、品岱（散热模组）三家具备技术优势的公司，积极布局5G 领域。博纬通信移动通信天线在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势；润星泰半固态、压铸轻合金等压铸件可用于5G 壳体、汽车电子等领域；品岱热管、散热模组等方案产品与公司石墨片、导热硅胶在产品结构上互补性强，能为客户提供全面的散热解决方案。通过收购推动公司围绕5G 产业链整合上下游及拓展产品线，标的公司技术优势配合飞荣达客户优势，有望形成高效的协同效应，未来有望持续快速拓展客户的产品线，实现持续成长。
财务预测与投资建议
我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.80、1.03、1.39 元，根据可比公司给予公司19年43 倍PE 估值，对应目标价为34.40 元，首次给予买入评级。
风险提示
产品线拓展进度不达预期；5G 商用进度不达预期；国际局势对公司业绩的影响；业绩承诺可能不及预期的风险。
