飞荣达(300602)：三剑合璧 整装待发迈向5G产业大周期
类别：热管理网上市公司创业板
机构：国信证券股份有限公司
研究员：欧阳仕华/高峰
日期：2019-03-18
立足电磁屏蔽及导热器件，整合业务迈向5G 市场
公司立足于电磁屏蔽材料、导热材料及器件，为客户提供电磁屏蔽及导热应用解决方案，过去5 年收入复合增长率超过25%。未来5G 时期的基站天线总规模或是4G 的4.5~8 倍。随着通讯业务国内龙头的崛起，基站天线产业有望往上游厂商进一步转移。
飞荣达提前布局塑料天线振子及天线零部件，通过收购博纬通信、润星泰、品岱等后公司完成5G 天线+散热整体方案的深度布局，有望成为国内天线行业的新生力量，未来有望受益5G 产业大周期。
三剑合璧，整合产业链迈向5G 大市场
基于原有客户优势以及自身屏蔽和导热材料加工技术，同时通过收购博纬通信，补充公司的天线设计研发及测试能力；收购润星泰，完善天线端产品配套，加强半固态压铸技术布局，公司已经基本完成新型基站整体解决方案布局。另外通过收购品岱，与母公司热材料业务形成协同效应，有效降低成本，形成从上游材料到下游模组的完整方案。
公司逐步进入投入后的产出期，迎来最好的投资阶段
上市后公司在2017 年-2018 年持续投入，固定资产大幅增加，固定资产从2017年的1.28 亿元增加至2018 年的2.86 亿元。在建工程持续维持在高位，2018年在建工程接近1 亿元，显示出公司在持续产能扩张期，以应对5G 时代需求的到来。在产出方面，2018 年公司员工人数从2699 人增加至3250 人，增长20%。在人数大幅增加的背景下，2018 年人均产值从38 万/年增加至40.79万元/年，显示公司逐步进入产出周期。
公司明显受益于未来5G 建设周期，维持“买入”评级
公司充分受益5G 建设周期，并有望成为通信行业的黑马。我们预计19-21 年利净润分别为2.71/3.89/5.16 亿元，对应的EPS 为1.33/1.91/2.53 元，当前股价对应的PE 分别为34/24/18x 倍，维持“买入”评级。
风险提示。消费电子市场饱和导致竞争加剧； 新产品客户端认证以及进展不达预期；基站天线业务进展不达预期。
