飞荣达(300602)2018年报点评：评材料+器件构筑两翼 整合产业链迎接5G

类别：热管理网上市公司创业板
机构：国信证券股份有限公司
研究员：欧阳仕华/高峰
日期：2019-02-28

业绩符合预期，主要客户出货量持续增长

 
18 年实现营收13.26 亿元，同比增长27.92%，归母净利润1.62 亿元，同比增长50.22%，扣非归母净利润1.50 亿元，同比+42.48%，业绩创历史新高。业绩增长得益于电磁屏蔽销售稳步提升，5G 导热材料及器件开始小规模试用，主要客户手机出货量持续增长，同时公司的材料和新产品自主研发能力持续提升。公司18 年Q1-Q4 的收入增速分别为10%、22%、33%、41%。16-18 年公司年人均产值30 万、38 万和40 万，处于明显扩张期；

 
整合上下游，完善5G 产品及业务布局

 
公司18 年依靠客户拓展及产品升级带动业绩持续成长，自有品牌材料推广取得重大突破，大客户智能终端业务快速增长，带动公司电磁屏蔽材料器件稳步提升。公司在5G 深度布局，成为欧洲电信客户及国内天线厂商的合格供应商。通过并购博纬、润星泰和品岱拓展并整合了5G 天线相关技术及产品，已完善基站天线器件、组件、成品的全行业产业链。

 
材料+器件构筑两翼， 5G 和国产终端品牌的崛起带来巨大空间

 
随着5G 的到来，设备复杂程度提高，电磁干扰，散热等需求持续增长，同时汽车电子和数据中心的快速增长带动电磁屏蔽和导热新的增长空间。此外，基站天线采购模式的改变带来了基站天线市场格局的改变。公司通过产业链整合与布局，初步形成了以电磁屏蔽及导热材料为基础，延伸布局天线及器件、散热模组等，依托5G 及国产品牌崛起的机遇打开新的增长空间。

 
风险提示

 
一，下游通信、消费电子、新能源汽车等需求不达预期。

 
二，产业链整合不达预期，5G 业务进展不达预期。

 
整合产业布局，迎接5G 时代，维持“买入”评级

 
看好公司的材料+器件的产业布局，公司将深度受益5G、新能源汽车以及消费电子领域的新一轮机遇。预计19/20/21 年归母净利润2.65/3.65/4.80 亿元，EPS1.30/1.79/2.35 元， 同比增速63.2%/36.7%/31.5%， 当前股价对应PE31.6/23/17.5X，维持“买入”评级。